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投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业

风险提示：行业竞争加剧，白酒行业涨价预期导致渠道囤货过高等

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投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业

高端品：茅台引领板块，整体绚烂绽放。白酒板块基本面继续加速进击，三季报整体展现出趋势向上的特征，其中高端白酒全面开花，次高端及中档白酒整体向好，但略有分化。受基数效应与打款政策调整，行业现金回款增速略低。目前，板块估值较充分体现公司价值，但尚未显著高估，随业绩高增估值消化较快。高端白酒表现抢眼：贵州茅台单三季度收入增长116%，归母净利润增长138%，显著超越市场预期，市值站上8000亿高峰，仍有随业绩兑现进击空间；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。次高端加速展现实力：水井坊、汾酒单三季度业绩增长翻倍，受益渠道拓展与夯实，正循环加速，洋河也略超市场预期。相比之下，中档白酒略显平淡，仅有古井口子窖表现不俗。行业收款政策放开，现金指标健康：从票据及现金指标来看，今年以来，名酒企业纷纷放宽收款政策，以谋取更多市场份额，茅台五粮液系列酒加大招商力度，古井、洋河、汾酒等企业也不鼓励经销商过早提前打款，但白酒板块企业Q3现金收入比均在100%以上，体现出较高的渠道热情。在此基础上老窖、沱牌、洋河等企业现金指标的优异表现更值得重视。

成本上行侵蚀利润，调味品乳业依靠提价及减少促销应对。去年底以来，包材、运费及原材料成本上涨，侵蚀部分行业盈利空间。对下游传导性较好的调味品板块通过提价、产品结构升级覆盖成本之余，盈利能力反而增强，乳业小幅减少终端促销及提升产品结构，毛利率虽受影响，但净利率仍有小幅提升，其他行业负面影响更大一些。受益收入增长，管理费用率普遍有所摊薄。

三季报茅台引领白酒板块绚烂绽放，其中高端白酒全面开花，次高端及中档白酒整体向好，但略有分化。低线市场消费回暖，龙头实力更强尽显王者荣耀，收入增速超预期。展望四季度及明年，白酒业绩仍可高增，估值切换行情继续；食品板块估值业绩有望实现双击。建议继续买入一线白酒及食品龙头，精选次高端、中档白酒个股。

投资建议：继续买入一线白酒及食品龙头，精选次高端、中档白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的次高端、中档白酒。

四、盈利预测与估值比较

附录：

一、白酒板块：茅台引领，绚丽绽放

估值尚未显著高估，业绩支撑消化。目前白酒板块平均估值在38.34X，与行业整体估值水平相当，高于乳制品、肉制品，低于其他板块。其中，重点跟踪白酒企业17年估值，沱牌最贵90X，五粮液最便宜27X，茅台洋河较便宜30X、26X，泸州老窖37X，平均在45X。看历史估值走势，目前估值处于历史估值中枢偏上，已充分体现价值，但也并未显著高估形成泡沫。展望明年，茅五泸预计均有30%以上增长，其他白酒业绩或有所分化，但行业整体成长性强。考虑到17-18年属于业绩兑现期，业绩高增情况下估值消化较快。

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次高端加速展现实力，中档白酒略显平淡。除茅五泸整体超预期，次高端白酒整体也十分靓丽。水井坊、汾酒单三季度业绩增长翻倍，水井坊渠道放量带动业绩高增，核心门店由去年底3000家，增加到当前近6000家，门店数量也由万余家增加到1.5万家，正循环加速；汾酒省外鲁豫、京津冀板块基础已经夯实，省内也保持高增长，在费用并未大量投放的情况下，自然动销良好，超出市场预期；洋河也略超市场预期，且现金流及预收款指标靓丽，来年增速可看更高。相比之下，中档白酒略显平淡，仅有古井口子窖表现不俗。