企业应收票据增加明显，企业给予经销商更多支持。从应收票据看，主要企业均有明显增加，五粮液、老窖均进行提价，并相应给于经销商使用票据的政策支持，汾酒为减轻经销商资金压力允许一定量使用，同样票据大幅增长。前期基数较低的今世缘、酒鬼酒、洋河今年使用票据也大幅增加。

受基数效应及打款政策调整，行业现金回款增速略低。现金回款作为行业先行指标，去年三季度受益票据减少及行业复苏，指标大幅增长。今年Q3行业业绩增速较高，但现金回款受去年回款基数较高，以及茅台等公司调整打款政策影响，Q3指标增速有所回落。

低线市场消费回暖，龙头实力更强尽显王者荣耀。在对乳业和终端进行大量调研后，我们在7月份对大众品整体需求变得更加乐观，并且在三四线市场受益棚改货币化、低城市放宽户籍政策背景下，需求改善周期有望延续。在需求回暖大背景下，行业增量主要来自三四线城市，这正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，龙头品牌份额提升速度将会更快，优质资产在基本面展现出向好趋势后，估值中枢必将提升，这正是过去两年白酒龙头演绎过的逻辑。从伊利、海天三季度报表来看，我们的判断得到进一步验证，伊利Q3收入增长18%超市场预期、海天领跑几家酱油企业，均系渠道充分下沉后，享全渠道消费回暖、低线城市消费升级盛宴带来的份额加速提升效应。