健康饮品风行，乳业是最为获益的高增长。中国于2010年整体人均GDP超过5000美金，乳品消费结构也将分化增长，在人均GDP已经破万的经济发达省份，品质化的乳品更加获得健康消费趋势下消费者的青睐，而在平均或以下的省份，乳制品经常化消费理念不断普及，乳制品消费量提升潜力更大

风险提示：三四线终端需求回落、渠道下沉不及预期、竞争加剧

总结：结合其他省区终端走访，我们能看到，伊利下沉到乡镇一级已经全面展开，但在偏远乡镇一级市场仍有较为广泛的开拓空间和潜力。蒙牛在乡镇一级拓展相对滞后，当前处于县级市场进一步开拓，以及向更下一级市场下沉的初步状态。地方乳企深耕本埠，当前仍能获得一定市场份额，但随着全国性乳企巨头的渠道下沉，它们将面临更严峻的竞争局面。

（5）利润水平：体系成熟后显著提升

春节最新跟踪：低线市场龙头动销强劲。我们18年春节后广泛草根调研反馈，在三线市场伊利、蒙牛势头强劲，挤压其他乳企市场；而随着市场不断下沉，伊利相对于蒙牛的渠道下沉先发优势愈发凸现，蒙牛产品陈列相对更少。行业整体节庆期间动销强劲，龙头整体优于其他品牌，但三四线及以下市场，除伊利、蒙牛、光明外，部分本地品牌在本埠市场，以及其他植物蛋白饮品市场当前还占据一定市场。

乳业空间测算：低线市场驱动，行业消费量未来5年CAGR保持3%-5%，低线市场贡献80%以上增量。我们在去年8月的深度报告《行业空间持续打开，伊利增速重回双位》中曾从国际对比等角度，对中国乳业空间进行了深入分析，本文从市场结构角度对乳制品消费空间进行测算。中国人口约为14亿，通过我们根据乳企城市等级定义（尼尔森零售研究体系）拆分，核心城市（北上广成）市区人口为0.51亿人，重点省会城市及经济发达城市人口为1.17亿人，非一线省会城市及地级市人口为1.43亿，一二线市场城市郊区、县级市及县城人口2.54亿，乡镇人口3.26亿，农村人口4.88亿。通过我们草根调研数据及测算，未来5年，我国核心城市和一线市场略微提升分别至70-75kg和65-70kg人均消费量，二线市场增长至65-70kg，三线市场增长至45-50kg，四线乡镇市场达35-40kg，农村消费量达18-20kg。预计2023年，我国乳制品市场空间测算在5300-6000万吨，较2016年仍有17-30%的增长空间，CAGR在3%-5%区间，其中低线市场贡献80%以上消费增量。

终端走访实例反馈：下沉更早的伊利在偏远乡镇仍有较大开拓空间，蒙牛更大空白市场待开发。我们前期走访各地乡镇乳业终端情况，其中以四川成都郊外的石板滩镇乳业为例，该镇位于成都郊县区新都区、青白江区、金堂县、龙驿泉区中间，属于多地县级经销商均未深耕区域，且当由于较城区和各郊县区均较为偏远，当地并未有伊利蒙牛经销商。但从终端走访看，当地在消费升级下，具备较为旺盛的乳业消费。

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调研反馈：低线市场乳业消费升级，高端乳品热销远超想象。我们广泛走访低线市场发现，安慕希、金典、特仑苏和莫斯利安等高端乳品的销售其实远超想象。虽然大多数走访区域的低线市场还是以基础产品为主，但也跟当地消费习惯和季节相关，比如河南省的高端产品占比更高，春节旺季高端产品占比更高。以我们春节走访的河南巩义下属某村食品店为例，乳品堆头占比较大，终端交流反馈，由于伊利蒙牛在当地经销体系都较为成熟，在乳企新拓网点时，当地终端一般会按基础产品和高端产品一定比例进货（如总共30箱，10箱基础白奶、5箱金典、5箱安慕希、10箱其他等），一般一个月动销完成后，再根据当月销售情况调整比例，高端产品销售同样强劲。

前言：市场广泛关注乳业低线市场扩容和升级对行业发展带来的持续动力，但对乳业三四线市场理解却并非充分，甚至也存在一定偏差。品牌乳企不断推进渠道下沉，而央视18年“315”进一步曝光食品饮料山寨品牌，反映的即是当前三四线以下市场品牌消费兴起和信息互通加速，行业秩序将更加规范。品牌化和渠道下沉共同推动，低线市场广阔空间待探。

四、投资建议：下线蓝海，龙头占优，买入伊利及蒙牛