（4）19年9月底，高端白酒批价短期回调，叠加消费税后置征收改革传闻的担忧，随后2个月，白酒板块多数标的出现预期回落、股价回调，但茅台股价却保持高位；

　　经典的白酒研究体系，强调产业链各个环节的紧密跟踪，判断景气拐点。以往白酒行业的研究，投资者对白酒厂商、经销商和消费者均跟踪很紧密：

　　若市场出现极端信息下的错误定价，又将是重仓板块的良机。当然我们也认为，由于资金结构和市场情绪因素，未来市场仍可能会出现极端信息，或者外部的各种冲击，带来的白酒板块错误定价。在当前行业底层逻辑支撑、及长线资金定价权加大的推动下，预期回暖的速度必然将比过去明显更快。若错误定价的情况再度发生，将会是又一次加买并重仓白酒板块的机会！

　　【招商食品|深度】从消费品到消费品：白酒板块的估值体系重构

　　泸州老窖：管理层理性规划，率先布局，持续平稳增长具备支撑，估值体系有望重构。老窖管理层具有丰富的一线经验，全局判断及细部把握的能力都极强，且本轮汲取上一轮策略冒进的教训，规划更为理性、对风险率先布局。在高端国窖持续放量增长的同时，19年中档特曲通过停货提价，中低档头二曲停货梳理，化解渠道库存，且卡位清晰。即便受新冠疫情影响，当前主力产品低库存给公司政策留有充足余地，20年仍有望实现两位数以上增长，国窖、特曲等核心单品持续放量，后续平稳增长具备支撑。同时受益茅台和五粮液的估值体系重构，老窖的估值中枢也有望上移。

　　（3）改善公司治理结构。组织架构、激励体系、考核方式、分红制度、投资者关系管理，均是提升公司治理的重要方面。

　　本轮在消费者结构回归大众，消费者价格敏感度提升，品牌意识更明显。本轮白酒周期，政务消费占比大幅下降，私人大众消费崛起，消费者价格敏感性提升，与此同时，随着通信技术带来信息互通便利，消费者品牌认识增强，消费选择更加客观，高仿山寨产品无所遁形，名优品牌酒企份额持续提升，也倒逼品牌酒企需要更多市场投入和消费者培训。加上企业对上一轮调整的学习效应，进而投影出行业增速放缓、景气周期更长、龙头集中度提升、品牌企业占优等多重结果，最终体现为龙头酒企增长更为持续。

　　在这种研究方法之下：

　　渠道端：紧盯批价、库存和动销情况。高端白酒批价和库存指标，是白酒投资体系中提炼出最关键的两个变量，多年来被反复紧密跟踪和运用，近年跟踪频率越来越高，从月度到周度，甚至演变到每日的批价跟踪，以求反映行业即时供需景气度。同时部分投资者在此基础上，引入实际动销的跟踪和监测。在批价上涨、库存下降、动销顺畅的阶段，市场解读景气度高，催化买入；反之则被解读为景气度下降，选择卖出。