白酒从周期品到消费品，研究方法上从跟踪景气指标，到更看重行业赛道和商业模式。经典研究方法认为白酒具备明显周期属性，在跟踪景气度及挖掘个股上，批价、库存、动销等是重要跟踪指标。近年来，白酒研究更关注行业存量竞争、份额向龙头集中、品牌权重更高等维度，并认为短期来自政策、需求的冲击，没有改变行业逻辑。18年贸易战背景下，市场高度担忧需求放缓，白酒板块“假摔”，随后迅速回归的行情，以及资金的学习效应，也让投资者更加关注赛道和商业模式。2020年疫情，对白酒尤其是中低端白酒还是产生了负面影响，但预期的回暖速度远远快过2003年非典。

　　外资资金带来新的视角，白酒行业近年的底层基础变化，正好契合其投资理念。近几年随着A股国际化的加速，白酒板块持续享受着陆港通、QFII额度增加、纳入MSCI和富时罗素等指数，及其他主动性海外资金带来的长线增量资金，带动行业研究和投资视角的国际化和长期化。白酒行业增长向稳定性的转变，正好契合外资的投资理念，也给予了长线投资的土壤

　　风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、税率提升、市场估值中枢下移

　　1、消费者结构：需求泡沫出清，回归大众需求

　　2、投资者结构：长线资金占比提升

　　茅台估值企稳30xPE，市场开始真正按消费品逻辑给予估值。茅台作为消费品，上轮周期中由于消费者结构变化，因此带有典型的周期品属性，这一轮的消费者结构变化，大幅褪去周期品色彩。在市场逐步认识的过程，研究体系和投资决策上已经明显体现，已经开始按消费品估值体系定价。这是茅台估值在19年下半年估值企稳30x、短期负面信息对股价边际影响降低的本质和直接原因。

　　四、 茅台按消费品给予估值，而五粮液、老窖尚未发生

　　机构投资者抱团是表象，根本原因是研究方法论的变化。茅台估值中枢企稳30x，19年股价波动性下降，虽有机构投资者抱团的因素影响，但并不是根本原因，我们认为，投资者跟踪研究及审视茅台投资价值的方法论，与上轮景气周期相比，有较大变化，茅台已经被按照消费品来给予高估值。

　　3、税率提升。市场近年一直担忧白酒消费税风险，而若行业政策从严，税率提升将影响酒企盈利；