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投资建议：19年顺利收官，20年砥砺前行，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司19年顺利完成收入目标，当前五年规划目标未改，展望20年，公司Q1受疫情影响较大，当前来看完成全年目标有一定难度，建议公司提前准备，争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧，叠加疫情影响，公司今年费用端投入将加大，利润端或有所承压。长期来看，期待公司抓住省内消费升级机遇，进一步提升市占率。预测20-21年eps 0.72、0.81元，给予21年20X PE，一年目标价16元，维持“审慎推荐-A”评级。

五年规划目标未改，费用加大利润或有所承压，期待公司抓住省内消费升级机遇，进一步提升市占率。公司《五年规划》目标未改，2023年目标实现营收30亿，20年计划营收18.3亿，同比增长11.97%，净利润3.2亿，同比增长18.25%。我们认为，公司当前收入规模仍较小(不足20亿)，在白酒行业分化日趋加剧的背景下，当前最重要的是收入规模再上一个台阶，加速抢占市场份额是正确做法。草根调研反馈，公司Q1受疫情影响较大，预计将同比下滑，完成全年目标有一定难度，公司已采取相关措施，预计Q2将环比改善，建议公司提前准备，争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧，叠加疫情影响，公司今年费用端投入将加大，利润端或有所承压。长期来看，甘肃省内升级趋势持续，期待公司抓住省内消费升级机遇，同时加大薄弱市场的投入力度，进一步提升市占率。

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招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

19年收入/利润增长11.8%/4.6%，收入顺利完成目标。公司19年营收16.34亿，同比+11.8%，归母净利润2.7亿，同比+4.6%，其中Q4单季营收5.28亿，同比+6.2%，归母净利润1.08亿，同比+10.1%，Q3在低基数下实现高增长后，Q4回归稳态增速。19年末预收款2.28亿，同比+81%，全年销售回款19.2亿，同比+15.4%，经营净现金流3.7亿，同比+330%，表现靓丽。

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来源：招商食品饮料

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风险提示：需求回落、省内竞品加大投入，省外拓展不及预期