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　　【招商食品|全国草根调研】乳业、调味品动销恢复明显

　　来源：招商食品饮料

　　近日我们走访调研全国多地商超，调研发现乳品、调味品动销恢复明显，期待疫情后龙头优势进一步显现。白酒板块首推高端茅五泸，重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河。大众品板块推荐逐季改善的食品板块（伊利、绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬）和啤酒板块（华润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽），刚需肉制品及面包（双汇、桃李）。

　　报告正文

　　策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机。1）：Q2经营情况稳定，经销商库存目前恢复正常。餐饮逐渐恢复，预计已恢复60%-70%，再加上这几个月消费端的工作，可以弥补掉餐饮端20-30%的损失。

　　全国草根调研汇总：乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显。

　　乳业：动销回归常态，价格体系恢复。伊利蒙牛核心单品动销基本回归常态，全渠道库存基本集中于近两个月内。从品类看，渠道反馈白奶景气度较高，库存偏低，酸奶增速也在持续恢复。

　　奶粉：下线市场内资占优，伊利飞鹤动销强劲。下线城市中内资龙头伊利飞鹤宣传力度绝对领先，产品日期大多是20年3月，动销明显好于外资品牌。

　　调味品：龙头占优，动销向好。酱油整体来看动销恢复良好，其中海天品牌最强势。华东地区恒顺醋品牌优势明显，占据的货架最多、位置最好，强品牌下恒顺醋动效最好，海天次之。榨菜动销强劲好，部分地区甚至缺货少货。复合调味品货架产品品牌丰富，海底捞最为强势。

　　休闲食品：奶酪、烘焙龙头优势领先，零食多品牌开花。奶酪中独占商超有利堆头。休闲零食中，洽洽、松鼠、盐津铺子多品牌开花。

　　瓶装水：农夫山泉、怡宝双子星格局。2-3元价格带成主流，农夫山泉和怡宝份额最多，此外还有百岁山、恒大冰泉、依云、巴黎水等更高价格带产品。

　　投资策略：首选环比改善板块及品种，首推高端白酒、调味品及啤酒。白酒板块：高端白酒价格有望持续提升，继续看好板块估值中枢提升，首推高端白酒。高端白酒批价仍将稳中向上，加上需求持续回升，白酒板块的估值中枢有望提升，首推高端茅五泸。重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河预期低点。大众品板块三条思路推荐：报表逐季加速、内部改善、刚需属性。推荐前低后高逐季改善的食品板块（伊利、绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬）和啤酒板块（华润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽），刚需肉制品及面包（双汇、桃李）。

　　风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期

　　一、渠道调研周周鲜

　　茅台：本周茅台批价2410元，在上周2370元基础上继续上涨40元。打款来看，茅台目前大经销商基本上打了三季度，专卖店打了七、八两个月，尚未到货。渠道库存平均半个月，且不少经销商反馈7月份计划已被预订完毕。部分地区缺货，经销商保持惜售心理。

　　五粮液：批价920左右，环比上周持平，打款方面，部分大经销商已经打了全年，小的经销商现在是分月打款，收款情况正常。库存方面，由于管控的关系，基本保持在1-1.5个月，公司发货仍有管控，发货量低，动销、需求继续快速恢复，批价有回升趋势。

　　国窖：批价780-800元，国窖5月已经陆续恢复打款，库存方面，因为5月份到了配额的一个时间节点，所以国窖目前库存也偏低，经销商在1-1.5个月之间，渠道零售商库存在半个月以内，零星地采购进货，预计公司后续将进一步加强销售动作拉动动销。

　　汾酒：青20批价300-330，青30批价540-580，价格整体较为稳定。当前经销商库存水平不高，1.5个月左右，7月1号起青花提升出厂价，经销商近期开始陆续回款，上半年预计完成全年任务50%+。

　　洋河：目前南京地区海之蓝批价118，天之蓝255-260，梦3是360，梦6+批价550-580。目前经销商整体库存1-2个月，目前渠道5月有少量回款，端午回款根据动销情况而定，公司不强制。

　　今世缘：对开批价240左右，四开批价390左右，整体价格较为稳定。当前经销商库存普遍不高，1-1.5个月，今世缘动销恢复相对较快，上周经销商已经开始端午回款。

　　二、策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机

　　山西汾酒：青花提价彰显信心，Q2动销环比改善明显。本周有渠道反馈，汾酒青花自7月开始上调开票价，其中青花30年（53度和48度）开票价均上涨100元、青花20年（53度和42度）开票价分别上涨30元和15元。我们认为，汾酒此举一是淡季挺价，为Q3旺季做准备，三季度厂家预计会针对青花给予较多费用支持，公司淡季挺价，为中秋旺季促销活动预留价格空间，保持价格平稳；二是促进Q2回款，公司一季度完成40%左右任务，7月1号提价将刺激经销商提前打款，预计二季度将完成全年任务50%+，实现“时间过半、任务过半”。近期调研反馈，公司全年目标不改，在疫情不反复的情况下，力争完成20%的增长目标，当前青花动销恢复至40-50%，玻汾基本恢复至去年同期水平，环比Q1动销恢复明显。公司当前全国化稳步推进，Q2随着消费逐步回暖，公司基本面逐季改善，全年目标有望完成。维持20-21年EPS 2.79、3.33，维持“强烈推荐-A”评级。

　　飞鹤策略会反馈：线下活动逐渐恢复正常，星飞帆新配方推出。疫情期间线上直播和电商取得了快速的发展，进入Q2后，终端门店4-5月开业继续恢复，4月线上下活动比例为3：7，转化率逐步恢复到20%水平。星飞帆新配方上市，渠道库存消化后就导入升级版星飞帆，致力于给客户更好的体验。公司期望建立在产品力基础上，对非成熟市场进行大量的广告和消费者教育活动，对成熟市场采用包城等方式进行份额收割。公司期望可以到2023年达到全市场30%的市占率，其中北方市场45%，南方市场25%。根据目前经营情况，维持年内和2023年的增长目标。

　　海天策略会反馈：渠道逐步恢复良心，克危寻机凝聚力进一步增强。根据交流情况，疫情影响最严重的时候已经过去，总体上来看，公司在Q2经营情况稳定，餐饮渠道经销商库存在2、3月比较大，但最近已经处于正常。4、5月开始，随着餐饮恢复，预计餐饮已恢复了60-70%。再加上这几个月消费端的工作，可以弥补掉餐饮端20-30%的损失。疫情下公司逆势增员，疫情期间带动产业链上下游组织复产复工，克服困难，疫情后整体气势又有新的提升。成本端目前大豆价格有一定上扬，但综合成本目前相对稳定可控。疫情检验竞争优势，动销逐步回暖，我们维持20-21年2.31，2.59元的EPS，及“强烈推荐-A”评级。