【招商策略】科技股、中小创、TMT与成长股——A股投资启示录（四）

2018-11-13 22:10 来源:招商策略研究 股价 /互联网 /利率

原标题：【招商策略】科技股、中小创、TMT与成长股——A股投资启示录（四）

近期风格转换成为市场关注的焦点，但是投资者对于科技股、中小创、TMT和成长股似乎混为一谈。实际上，这四个是截然不同的概念，并不能等同起来，而且使用不同的表述推荐，其内涵、逻辑和驱动因素完全不一样。近期的股票市场风格最准确表述的“中小创”，原因在于当下的市场环境，驱动因素是流动性的改善和并购政策的放松，风格变化的根本原因在于股票的壳价值重新升温。

成长股。当我们说成长股时，实际上我们在说一种投资理念，寻找业绩持续增长的标的应该是股票投资者始终关心的核心话题。但是每个行业都有成长股，也不是只有中小市值公司才有成长性，也不是科技股才有成长性，因此成长股是一个非常宽泛的概念。我们经常会把成长和价值对立起来看，但是实际上，多数情况下，我们所谓的价值投资，也是在寻找阶段性的内生业绩增长较快或者业绩改善的公司。完全基于分红的投资本质是“类固收”的投资。所以，“我看好成长”这句话没有任何真实内涵。

成长股不等于TMT，所有行业都有成长股。TMT整体而言收入增速较大，TMT中计算机增速相对稳定且最高，最符合成长股的定义，而电子、通讯、传媒净利润波动巨大，投资中更需要的运用“周期”的理念。从业绩增长情况来看，过去十年，业绩稳定增长的个股更多在食品饮料/家电/休闲服务/计算机等。

成长股不等于中小创也不等于高估值。平均来看，A股的估值水平与业绩增长没有明显的单调关系，高估值≠高增长。平均来看，过去十年，A股市值越大的公司成长性反而较好，与市值越小成长性越好的直观感受相悖。

科技股。当我们在说科技股时，我们通常在说研发属性和新技术新产品，如果推荐“科技”，多数情况下在政策层面有鼓励研发、创新的措施，或者有新的产品、新的技术开始推广应用。科技股驱动因素根本因素是创新驱动政策、新产品新技术。从选股层面来说，具备一定研发支出规模、研发团队和技术实力的公司才能称得上科技型公司。

科技股不等于成长股，科技是只是驱动成长的因素之一；科技股与中小创更是差距巨大，只有小部分中小市值公司具备较强科技实力，而大市值公司相反投入科研的实力更大。科技股主要集中在TMT行业，但是其他机械、军工、材料等行业也符合科技股概念的公司。

中小创。当我们说中小创时，我们在说投资风格，中小风格占优，往往出现在经济基本面向下，流动性宽松，这种环境适合中小风格的公司表现。其中，并购是中小风格占优的关键驱动因素之一。因此，风格驱动的因素是流动性和并购政策等相关。中小创不等同于TMT，从平均市值角度来看，军工、商贸、有色、化工、建材、电气设备、机械设备、纺织服装等市值与TMT相仿.

TMT。我们说TMT时，我们通常在说行业属性，则我们是从行业比较的角度，认为这些行业景气度有所提升，基本面改善，因此选择。这是行业投资视角。驱动因素是行业基本面的改善。

风险提示：海外经济波动、政策扶持力度不及预期

目 录

01

前言

“听说你看好TMT？”

“不，我看好中小创”

“哦，我也看好科技股”

“不，我看好中小创”

“嗯，我认可你，我也觉得成长股机会更大一些”

“嗯，嗯？不，我看好中小创”

（本文纯属虚构，如有雷同纯属巧合）

近期，关于风格的转换又开始被广泛讨论。在面临经济下行、白马股业绩普遍低于预期的背景下，“价值投资”似乎在经历了两年的热闹之后又重归于平静。在经历了长达三年半的大跌后，中小市值公司看起来似乎没那么贵了。而经济下行、流动性改善，又让投资者对此前被遗忘和抛弃的中小盘股票开始重新投了一眼。在这个档口，我们忍不住想问一句：您关注的到底是什么？科技股？中小创？TMT？还是成长股？

对于很多投资者来说，以上四个概念似乎等同的。但实际上，这四个概念不仅不同，而且决定了我们的投资思路和方向。本文抛转引玉，简单谈一下我们对这几个概念的理解。

1、TMT

总的来说，当我们说TMT时，我们通常在说行业属性，则我们是从行业比较的角度，如果策略分析师推荐TMT，则认为这些行业景气度有所提升，基本面改善。这是行业投资视角。驱动因素是行业基本面的改善。

2、科技股

当我们在说科技股时，我们通常在说研发属性和新技术新产品，如果策略分析师推荐“科技”，多数情况下是政策层面有鼓励研发、创新的措施，或者有新的产品、新的技术开始推广应用。科技股驱动因素根本因素是研发，新产品新技术是关键。具备一定研发支出规模、研发团队和技术实力的公司才能称得上科技型公司。

科技股不等于成长股，科技是只是驱动成长的因素之一；科技股与中小创更是差距巨大，只有小部分中小市值公司具备较强科技实力，而大市值公司相反投入科研的实力更大。科技股主要集中在TMT行业，但是别的行业，例如机械、军工、材料等行业也有科技股，TMT行业中也并非所有公司都有科技实力。

3、中小创（或中小盘风格）

当我们说中小创时，我们在说投资风格，中小风格占优，往往出现在经济基本面向下，流动性宽松，这种环境适合中小风格的公司表现。其中，并购是中小风格占优的关键驱动因素之一。因此，风格驱动的因素是流动性和并购政策等相关。

中小创不等同于TMT，从平均市值角度来看，军工、商贸、有色、化工、建材、电气设备、机械设备、纺织服装等市值与TMT相仿。

4、成长股