【招商策略】以台积电为鉴，哪些A股筹码可能会向外资集中？
【招商策略】以台积电为鉴，哪些A股筹码可能会向外资集中？——外资持股及收益深度分析
2018-09-19 10:57 来源:招商策略研究
原标题：【招商策略】以台积电为鉴，哪些A股筹码可能会向外资集中？——外资持股及收益深度分析
今年市场大幅下调但外资流入热情不减，部分股票获得持续持仓。伴随富时指数纳入A股的推进以及MSCI纳入比例的不断攀升，未来一个简单的策略就是买入外资持续加仓的股票。外资持股首选行业龙头，在金融地产资源品等传统行业偏爱大盘蓝筹；消费服务类行业持仓白马股，尤其具有行业定价权的公司；TMT行业重仓稳增长龙头，也积极布局成长性较高的细分龙头。总体重业绩，看分红，集中持仓优质龙头。以台积电为例，外资主导估值定价权后助力公司价值发现。建议关注外资持股比例较高的股票。
A股市场国际化进程不断推进。一方面，由最初的QFII和RQFII，到当下备受关注的陆股通，再到有望年内推出的沪伦通，外资配置A股市场的渠道不断拓宽、限制不断减少。另一方面，A股成功入摩，同时证监会积极支持A股纳入富时罗素国际指数，A股纳入国际资本市场的步伐也不断加快。外资在我国资本市场的参与度会继续加深。
2017年以来外资加速流入A股，今年市场不断下调但不改外资流入趋势，外资已成为A股市场的重要参与者，增强了长期价值投资者的力量。2018年6月末，境外机构和个人持股规模达1.28万亿元，占同期A股流通股市值的比例为3.18%；其中，陆股通持股6606.07亿元，约占外资持股总规模的51.8%。
外资持股比例限制：单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的10%，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%。境外投资者依法对上市公司战略投资的，其持股不受上述比例限制。
从行业分布来看，外资总体明显超配消费和医疗，低配中上游行业，且陆股通低配金融，QFII低配信息技术。
以台积电为例，盈利能力是其股价上涨的核心驱动力，台积电股权相对分散，外资不断收集流通筹码获得公司估值定价主导权，公司价值得到市场认可。台湾股市对外开放以及台股纳入MSCI比例不断提高的过程中，外资持续增持台积电，股价一路走高。目前外资持股比例近80%，主导公司估值定价权，而外资持股相对稳定，也就在一定程度上降低了股价波动。
外资配置A股偏好大市值、低估值、优业绩、高股息的个股。具体来看，QFII/陆股通持股市值为150亿元以上的占比40%/30%，远高于全市场的水平(16%)；QFII/陆股通持股中PE（TTM）在30倍及以下的股票占比为68%/64%，而市场分布占比为51%；QFII持股中ROE(TTM)在10%-20%和超过20%的股票比例为40.4%、18.4%，均高于市场27.9%、6.5%的水平；QFII/陆股通近12个月股息率超过1%的股票比重分别为55%/45%，市场仅为37%。
外资高比例持A股的基本思路是精选龙头，兼顾价值成长，部分股票的持股占自由流通股比例已经超过30%。在金融地产资源品等传统行业，行业格局相对固定，外资持股明显以大为美，积极配置确定性高的大盘蓝筹。消费服务类行业上，外资集中持仓白马股，在行业集中度提升背景下，尤其偏爱具有行业定价权的公司，且公司股息率基本处于行业偏上水平。TMT行业上，外资不仅重仓持有稳定增长的龙头，也积极布局持续投入研发、成长性较高的细分龙头。
陆股通整体持仓较A股取得了明显的超额收益，但在A股大幅下调中也难以独善其身。2017年3月以来，陆股通持股相对上证综指/沪深300均有大幅超额收益，累积超额收益在今年6月中旬达到最大值（44%/28%）。之后消费股下挫，重仓消费的陆股通投资优势有所减弱。截至目前陆股通总体持股相对上证综指/沪深300有近27%/14%的累积超额收益。
建议关注低估值、业绩优、高股息的股票以及外资持股比例较高的股票，尤其行业龙头。外资已成为A股市场主要增量资金之一，沪伦通的推进有利于扩大外资流入，且外资会进一步集中持有优质龙头，将对个股流动性和估值定价权产生较大影响。
风险提示：开放不及预期，全球风险升温外资流出
目录
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A股市场国际化进程不断加快
在金融全球化和我国进一步扩大对外开放的背景下，中国金融开放程度不断提高，A股市场国际化进程不断加速。
一方面，境外资金配置A股市场的渠道不断拓宽、限制不断减少。由最初的QFII和RQFII，到当下备受关注的沪港通和深港通，再到有望年内推出的沪伦通，境外资金参与A股投资的途径更加多样化。2002年QFII的引进标志着中国资本市场开始尝试性稳健引入外资，2011年RQFII推出，随着机制的完善与改进，投资额度不断扩大，投资限制逐渐减少。2014年和2016年沪深港通的推出，直接促进A股市场与境外资本市场的互联互通，成为中国资本市场对外开放进程中的里程碑。8月31日证监会就沪伦通监管规定公开征求意见，沪伦通筹备进入实质阶段，有望实现2018年年内落地，届时国内外资本市场双向互通将进一步扩大。
根据《沪港股票市场互联互通机制试点若干规定》及《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》的规定，单个境外投资者对单个上市公司的持股比例，不得超过该上市公司股份总数的10%，所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不得超过该上市公司股份总数的30%，境外投资者依法对上市公司战略投资的，其持股不受上述比例限制。
另一方面，A股纳入国际资本市场的步伐也不断加快。自今年6月起，A股正式纳入MSCI指数，9月第二阶段A股纳入因子由2.5%提高5%也已生效，共有236支A股进入MSCI新兴市场指数，成为全球资本配置标的。8月富时罗素CEO公开表示，若 9月将中国内地股票纳入其旗舰指数，所占权重可能高于MSCI，并且证监会有关于会议上指出要积极支持A股纳入富时罗素国际指数。如果成功纳入或者沪伦通顺利开通，境外资金对我国资本市场的参与度会进一步加深，将给A股市场带来深刻影响。
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外资持续涌入，成为A股重要投资者
2017年以来外资加速流入A股，即使在今年市场不断下调的情况下，外资的投资热情依然不减。沪深港通开通以后，通过陆股通流入A股的境外资金累计达到约5700亿元，其中2018年净流入2226亿元。
