对标竞品：两家鸭脖，两种模式。全面对比两家卤制品厂商：绝味主打麻辣、起源大众，以加盟驱动覆盖全国，散称占比高；周黑鸭主打甜辣、定位休闲时尚，追逐客流，以核心商圈直营店为经营模式，锁鲜盒装面市。从门店数据看，绝味单店收入69万元（考虑经销商折扣），低于周黑鸭，但门店数目10倍于周黑鸭，基本实现全国覆盖，且看未来仍有翻倍空间。布局范围看，绝味的区域布局相比更为均衡，而周黑鸭则集中于华中、华南地区。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

直营门店远未达天花板。对于公司来说，直营店或大型加盟商选址对应的拓展空间(高铁、车站、机场等)也远未到达天花板。全国铁路客运站2000余个，高铁站514个，民用机场210个，潜在可选大型门店或直营店场所近3000处。仅按高铁和机场各一家来计算，直营门店潜在市场720余家，对应公司现有120家+募集项目180家，空间仍然较大。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。

n嚼——咀嚼和拆解食物的过程，也是享受的过程。正因为休闲食品逐渐被消费者定位成为消磨闲暇时间的伴侣，食物处理的过程也成为享受之一，有时甚至大于获取食物本身的快感，例如瓜子、小核桃等坚果类食品的去壳过程，鸭脖的咀嚼等。

品牌知名度影响消费者选择。休闲卤制品的选择逐渐向卫生、健康发展，品牌休闲食品因此被认为是食品质量和高标准生产的标签。数据显示，消费行为中品牌休闲卤制品被选择较多，这使得品牌类休闲卤制品的市场份额快速增长，2015年品牌类休闲卤制品市场份额约46.2%，预计2020年品牌类休闲卤制品将占比69.2%。

口味聚焦，专注鸭脖及禽副。招牌鸭脖是绝味最为畅销的产品，也是消费者对于品牌最直观的印象。建议公司专注口味与品类，充分发挥配方和口味的进入壁垒优势，突显鸭脖品牌，集中优势将招牌鸭脖打造成经典。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

对于绝味而言，500亿的市场规模预测更加有效。对于绝味而言，产品核心定位于卤味休闲零食，未来可以考虑向其他零食拓展。虽然门店贴近社区，兼顾了部分佐餐需求，但我们认为，此类需求不是公司未来发展的重点，与休闲零食相比，消费者对价格更加在意，品类需求更多，小品项产品过多会导致供应链及门店管理边际效率下降，也会带来品牌辨识度的模糊。所以500亿的卤味零食市场规模预测更有意义。不过我们预计，未来几年，两家公司除了在鸭副产品上，会适当拓展其他品类，届时市场整体规模数据的界定范围，将进一步得到延伸。

（1）产品萌发：起源于餐桌，发扬于零食

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

（1）提升门店精细化管理

二、绝味探秘：起源大众，加盟驱动，覆盖全国

作者风采

公司拟将募投资金主要投向各地区的产能扩建项目。公司在全国市场快速发展的同时也带来了供货能力不足的问题，产能不足的问题逐渐显现。通过募集资金投资项目，公司将进一步扩大生产规模，优化产品结构，巩固“绝味”品牌在全国的知名度。

零食流行不必健康，在意的是满足感。坚果、膨化、果冻、肉干、卤制品仍然是休闲食品中的主打产品，消费者在追求休闲食品带来的愉悦感时考虑的更多是短暂的满足感，而非健康问题。膨化食品的咸鲜、坚果的香味、果冻的口感和卤制品的独有风味都可能成为消费者上瘾的因素，而上瘾是对接休闲食品厂商和消费者至关重要的核心。

（四）绝味发展建议：提升管理，提升盈利

目前市场对规模数据差异较大。根据绝味食品招股书，我国休闲卤制食品市场规模在2011年就已达到1301.43亿元，预计2016年达2230.59亿元。根据Frost&Sullivan市场数据（周黑鸭招股说明书），2010年休闲卤制品零售价值232亿元，2015年则为521亿元，年复合增长率17.6%，预计2020年将达1235亿元，年复合增长率18.8%，成为消费者在休闲食品中的重要选择之一。两家公司的数据差异明显。