来源：国金证券研究所

消费升级与娱乐研究中心

食饮刘宸倩团队

投资逻辑

优质方便面龙头，深耕香港、大陆两地。日清食品的母公司日清日本是世界方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场，依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 5个旗舰品牌，专注高端方便面市场。目前香港市场整体占有率已超60%，杯碗装占有率已超80%，在内地华南部分省已居行业第3。2016-2019年收入复合增速达5.5%，利润复合增速约37.6%，净利率持续改善，毛利率逐步回升。

方便面市场逐渐回暖，各龙头持续转型高端化。方便面因其便利性、快捷性，存在广泛消费需求。2017年以来，外卖补贴、促销力度减弱，方便面行业回暖。同时，消费升级带动方便面产品升级，容器面占比和零售均价稳步上升。康师傅、统一、今麦郎等也持续布局售价5元以上的高端市场，高端方便面成增长新引擎。

产品聚焦，渠道分销，成长性好，盈利能力强。对比方便面业其他公司，1）产品：日清在内地聚焦海鲜口味，实现错位竞争。同系列产品中，日清定价高1-2元，毛利率高于康师傅，与统一相当。同时，日清聚焦高端方便面市场，产品结构更鲜明。2）渠道：日清更注重分销，周转次数偏长，区域集中在华南、华东的一、二线城市，线上渠道作补充。3）成长性和盈利性：收入规模不大但增速快于同行，销售费率低，整体净利率水平较高。

发展空间：内地区域扩张加速，香港推动业务多元化，疫情带来机遇。1）内地：增长潜力显现，华东、华北占比提升，增速在双位数。增工厂、扩产线，产能制约逐步突破，增设联络处、成立合资公司分销，渠道改善在路上。公司作为源起日本的优质方便面龙头，品牌和品质广受认可，随着渠道、产能建设的逐步加强，内地份额的增长值得期待。2）香港：公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品，目前是香港第二大冷冻点心厂商，市占率超25%，多样化产品布局为公司香港业务提供增量空间。3）疫情带来机遇。受疫情影响，方便面需求猛增，公司2月中旬陆续复工，有望在上半年实现高速增长。同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识，为日清未来发展带来机遇。

投资建议

预计20-22年公司收入同比增长14%/15%/13%，归母净利润同比增长21%/23%/18%，EPS分别为0.28/0.35/0.41港元。短期看30%以上空间，重点推荐！

风险提示

内地扩张不及预期，经济下行风险，食品安全风险。

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报告全文

一、优质方便面龙头，深耕香港、大陆两地

1.1 源起世界方便面鼻祖，深耕香港和内地市场

源起于世界方便面鼻祖。日清食品是一家在香港、内地专注于高端方便面市场的知名食品公司。其母公司日清日本集团于1948年由安藤百福先生创立，于1958年开发了全球首款袋装方便面，于1971年推出全球首款杯面，目前在日本市占率已超50%，是世界方便面鼻祖和行业龙头。

扎根中国香港，积极拓展大陆市场。日清食品于1984 年在香港注册成立，在中国香港占得大份额市场，后于1994年进军规模巨大的内地方便面市场，于2017年在香港联交所上市。公司陆续收购永南食品、捷菱和珠海联智科技，目前已在浙江、广东、福建、香港等地建有9座工厂，香港市场占有率已超60%，大陆市场集中于华东及华南地区，进一步拓展华北及华西市场。

定位高端方便面市场。日清食品依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 “出前一丁”、“合味道”、“福”、“公仔面”等5个旗舰品牌， 1968年推出的出前一丁和1971年推出的合味道属于两款重点品牌，此外还有公仔面、公仔点心、福、炒面王等多个品牌产品。

1.2 股权结构集中稳定，管理层经验丰富

股权结构集中且稳定。截至2019年6月30日，日清食品由母公司日清日本持股70.0%，公司董事长兼首席执行官安藤清隆先生持股1.54%，公众持股28.46%。日清食品旗下包括6家子公司，永南食品、日清湖池屋食品、日清食品香港、日清管理、日清中国投资和捷菱，其中日清湖池屋食品持股66%，捷菱持股51%。公司股权结构稳定集中，有利于长期经营和构建股东信心。

管理层年富力强，实业经验丰富。公司管理层多为40-60岁，年富力强，加入本集团年限长，且拥有丰富的实业经验。其中CEO曾在三菱商事工作，CFO拥有超过25年的财务经验，分管销售的高管曾在百事可乐、美国 Campbell’s、松下电器等知名公司负责销售、营销工作。