4.3 疫情期间短暂高增，面临新机遇

疫情带来高增，新机遇显现，受疫情影响，方便面需求猛增。公司工厂于2月中旬陆续复工，年初产能利用率不足70%，提升空间较大，加紧生产后有望在上半年实现高速增长。同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识，为日清未来发展带来机遇。

五、投资建议

5.1 投资逻辑

优质方便面龙头，深耕香港、大陆两地。日清食品的母公司日清日本是世界方便面鼻祖和行业龙头。公司布局于香港、内地两大市场，依托“日清”、“公仔”2大核心品牌和 5个旗舰品牌，专注高端方便面市场。目前香港市场整体占有率已超60%，杯碗装占有率已超80%，在华南部分省已居行业第3。2016-2019年收入复合增速达5.5%，利润复合增速约37.6%，净利率持续改善，毛利率逐步回升。

方便面市场逐渐回暖，各龙头持续转型高端化。方便面因其便利性、快捷性，存在广泛消费需求。2017年以来，外卖补贴、促销力度减弱，方便面行业回暖。同时，消费升级带动方便面产品升级，容器面占比和零售均价稳步上升。康师傅、统一、今麦郎等也持续布局售价5元以上的高端市场，高端方便面成增长新引擎。

产品聚焦，渠道分销，成长性好，盈利能力强。对比方便面业其他公司，1）产品：日清在内地聚焦海鲜口味，实现错位竞争。同系列产品中，日清定价高1-2元，毛利率高于康师傅，与统一相当。同时，日清聚焦高端方便面市场，产品结构更鲜明。2）渠道：日清更注重分销，周转次数偏长，区域集中在华南、华东的一、二线城市，线上渠道作补充。3）成长性和盈利性：收入规模不大但增速快于同行，销售费率低，整体净利率水平较高。

发展空间：内地区域扩张加速，香港推动业务多元化，疫情带来机遇。1）内地：增长潜力显现，华东、华北占比提升，增速在双位数。增工厂、扩产线，产能制约逐步突破，增设联络处、成立合资公司分销，渠道改善在路上。公司作为源起日本的优质方便面龙头，品牌和品质广受认可，随着渠道、产能建设的逐步加强，内地份额的增长值得期待。2）香港：公司在香港还产销冷冻食品、零食、饮料等产品，目前是香港第二大冷冻点心厂商，市占率超25%，多样化产品布局为公司香港业务提供增量空间。3）疫情带来机遇。受疫情影响，方便面需求猛增，公司2月中旬陆续复工，有望在上半年实现高速增长。同时，疫情有望重新唤起消费者对高端方便面的认识，为日清未来发展带来机遇。

5.2盈利预测

收入预测：1）香港和海外：2020年得益于疫情影响，杯碗面、袋装面、冷冻食品和其他产品的增速将提升，假设分别为12%、6%、12%，2021年和2022年预计袋装面和杯碗面需求恢复到相对稳定的水平，假设杯碗面增速分别为10%、8%，袋装面增速分别为4%、3%，冷冻食品和其他产品随着业务的多元化增速继续维持高位，假设为12%、10%。2)内地：2020年得益于疫情影响，杯碗面、袋装面、冷冻食品和其他产品增速假设分别为18%、10%、18%，2021年和2022年随着公司在内地渠道和产能的扩张（每年扩张的城市数稳定在3-5个），杯碗面增速有望维持在20%、18%，袋装面增速为8%、6%，冷冻食品增速在16%、14%。

利润预测：1）毛利率：公司分业务毛利率尚未披露，2017-2019年综合毛利率水平分别为35.65%、31.13%、32.82%，随着高端产品占比不断提升和公司在香港市场适当的提价策略，预计2020-2022年内毛利率水平分别提升至33.7%、34.5%、35%。2）费用率：管理费用率随着规模效应逐步降低，假设2020-2022年6.8%、6.3%、6.3%；销售费用率随内地渠道扩张可能会有所上升，假设2020-2022年15%、15.5%、15.5%。

预计20-22年公司收入同比增长14%/15%/13%，归母净利润同比增长21%/23%/18%，EPS分别为0.28/0.35/0.41港元。我们选取了康师傅控股、统一中国、蒙牛乳业、周黑鸭作为估值参考，可比公司2020-2022年预测PE中值分别为23/20/17倍。

六、风险提示

内地市场拓展不及预期风险：内地市场康师傅、统一等强势方便面品牌瓜分市场份额，内地市场拓展还需公司加大对产能、渠道等方面的资源投入，预计若扩张不成功会影响公司业绩。

经济下行风险：若疫情引发经济下行，消费者收入降低，对价格的敏感性提升，高端方便面市场的需求将会萎缩。

食品安全风险：如果公司个别产品因为生产监管不严而出现食品安全风险，将对公司整体的口碑、形象产生重大打击，进而影响公司维持和提升市场份额。

附录：三张报表预测摘要