利润差异之业务端详细对比：伊利和蒙牛产品结构虽类似，但伊利利润支柱更多更丰富。伊利和蒙牛产品结构类似，均可分为常温、低温（酸奶为主）、奶粉、冷饮和原奶业务，但伊利众多业务的盈利能力与蒙牛相比具有明显优势：

常温业务：伊利百花齐放，蒙牛中流砥柱。根据公司公告和草根调研反馈，伊利安慕希16年销售收入达75亿元，金典销售收入也达60亿元左右，伊利两大高端重点单品均为常温业务重要利润贡献点，预计可达15-20亿元。同时QQ星和优酸乳等也已是50亿级别产品，利润率同样可观。畅意产品今年爆发式增长，未来具备成为重要利润支撑的潜力。蒙牛特仑苏在高端白奶领域为当之无愧的王者，预计16年销售收入达到约100亿元，也是蒙牛利润贡献的重点王牌，蒙牛近期推出特仑苏谷粒牛奶和酸奶的原因，即指望通过特仑苏品牌力强力背书。而蒙牛纯甄收入规模虽达到40多亿元，但短期内收入规模依靠高额费用投放支撑，盈利能力仍明显低于安慕希。

低温业务：蒙牛规模更大，但利润率均不高。根据我们估算，伊利低温酸奶及乳酸菌饮料业务在16年收入在60-70亿元区间，而蒙牛相关业务收入达90亿元左右（仅考虑蒙牛母品牌和达能碧悠业务，君乐宝由于单独计算，不包含在内；若考虑君乐宝收入及常温酸奶，蒙牛公告显示常低温酸奶整体16年整体收入148.7亿元）。由于低温业务在供应链及费用端相对常温明显较高，导致利润率明显较低。

奶粉业务：作为高毛利产品，伊利奶粉业务依托内生增长，盈利能力更强。伊利奶粉作为国产奶粉第一品牌，近年虽由于行业不景气，收入下滑明显，但伊利奶粉在市场教育及渠道建设上近几年均处于厚积阶段，且强化呵护、培然和托菲尔等进口品牌，注册制后有望明显恢复。更为重要的是，伊利奶粉业务在毛利率达到55-60%的水平下，且渠道精细化水平更高，金领冠构成重要利润点，具备盈利能力。而蒙牛13年收购雅士利，后于15年将蒙牛欧式品牌注入雅士利，同时联合雅士利收购多美滋中国业务，雅士利近年在渠道端建设相对偏弱，库存较高且价格体系有待进一步理顺，利润率呈现下滑，16年更是亏损3.2亿元，短期并未对利润形成贡献。

冷饮业务：产品利润率较低，蒙牛前几年盈利能力受制内部管理体制改革。冷饮业务由于供应链及费用端较高，且季度性明显，利润率偏低。蒙牛前几年由于中粮区域事业部制管理改革，将液态奶（常温和低温）及冷饮业务设置在同一事业部下，由于利润率相对常温等产品相对较低，且在精细化运营上不足，对冷饮业务的盈利能力造成一定影响。而伊利冷饮业务在巧乐兹等重点单品的带动下，具备盈利能力。近年来伊利和蒙牛冷饮业务均在进行产品结构升级，且叠加国际大包粉价格处于周期低位，预计利润率将有所提升至接近5%的水平。

原奶业务：伊利奶源由规模性、品质化奶源合作基地供应，蒙牛通过股权投资现代牧业。奶源是中国乳业历来的重点争夺战地，08年以后，行业对奶源质量重视程度空前提高，伊利蒙牛对奶源质量管控也是空前重视。但伊利奶源供应的模式主要是通过建设示范园区，带动全国2400多座品质化奶源供应基地，并在产业链支持上游规模化合作牧场，而企业自身定位平台型乳企，专注下游的产品研发和市场开拓，16年更是剥离优然牧业和辉山乳业股权。而蒙牛17年初增持现代牧业，蒙牛及其一致行动人目前已持有现代牧业57.9%股权，蒙牛控股现代牧业获得了优质原奶供应保障，但也承受了前两年上游原奶价格周期波动性带来的影响。

总结：上文通过伊利和蒙牛各大业务的对比，伊利在常温、奶粉、冷饮等业务上均具备更强的盈利能力。伊利安慕希、金典和奶粉的金领冠等单品均可作为利润贡献点，而蒙牛全产品线以特仑苏为中流砥柱，其近年并购的奶粉业务（雅士利、多美滋等）及原奶业务在盈利上均有一定拖累，也造成其近年整体盈利能力明显逊于伊利。但随着大乳企优势的不断显现，伊利蒙牛利润率均具有提升空间。

三、3.0时代展望:双雄份额提升,3年后CR2可达70%

1、3.0新周期预判：龙头份额提升，逻辑有迹可循

第一，龙头持续收割市场份额。在近年来年消费低迷压制，部分地方性乳企及龙头企业的冲击下，已经选择退出或转型专注低温业务；其次大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，保证了其对现存小品牌的压制。

第二，下线市场消费动力不断激活。乳业市场自上而下打开，下线城市消费体量巨大，而从市场结构可看出，当前以县和乡镇市场为代表的下线市场增速明显快于一二线成熟市场，构成本轮行业复苏的重要支撑。而我们近期大幅调研反馈，下线市场对常温高端乳品的需求同样旺盛，金典、安慕希、特仑苏等产品在下线市场同样高速增长，带来重要消费动力支撑。另外，相对于一二线市场的高额费用投放，乳企低线市场的利润率更为丰厚。因此，把握渠道下沉将是乳企在未来数年抢占市场份额的重要途径。不过由于市场越下沉则更为分散，在前期投入上不可避免花费更多代价。

2、2020年展望：CR2有望接近70%

伊利：渠道下沉基础更好，助其市占率提升将是最快，预计2020年或接近40%。伊利在“织网计划”持续推进中，渠道端当前已经足够细分下沉，在县一级别市场伊利经销商体系已全面密集，而乡镇一级市场也已初步成熟，并持续渗透，今年初更是提出向村级市场全面下沉，先发优势明显。而本轮伊利蒙牛的增长，都是以县及乡镇市场为代表的低线市场发力支撑，伊利在此轮背景下先发优势更为明显。而且另外在销售人员对比上，也体现出伊利对终端市场的掌控力更胜一筹，近年来伊利市占率已有不断提升，正是其在终端管控的先发优势上将不断显现。当前伊利进入市场全面收获期，我们预计伊利市占率提升未来将持续保持2 pct左右，如此线性延伸，伊利在2020年有望达到40%。