1、行业混战拐点已现，乳业进入第三轮新周期——品牌3.0时代，伊利蒙牛将全面收获市场份额。中国乳业过去经历两轮周期，第一轮周期以市场为重，伊利蒙牛进击全国市场，奠定江湖地位；第二轮周期产业资源加码布局，14年产能过剩后原奶企业逐渐退出下游渠道；当前来看，乳业已经逐步迈入第三轮周期——品牌3.0时代，伊利蒙牛加速收割市场份额。

2、龙头收获份额，伊利更领风骚：产品线对比来看，伊利多点开花，潜力更胜一筹。伊利产品线多点爆发，在常温、奶粉、冷饮各方面，均具备更强的盈利能力，尤其是安慕希、金典和金领冠等单品贡献显著，且占比持续提升，而蒙牛全产品线以特仑苏为中流砥柱，其近年并购的奶粉业务及原奶业务，并未在业绩上给予贡献，也造成其近年整体盈利能力明显逊于伊利。我们预计，在第三轮乳业新周期中，伊利市占率提升速度有望最快，蒙牛受益份额提升及改善，低盈利能力改善幅度更大。

3、行业三年展望：CR2有望提升至70%+，定价权更强。伊利有望在三年内各项表现远超市场预期，原因在于：一是伊利收割行业份额持续加速；第二是消费升级下，纯奶、酸奶为代表的品类，加速取代其他软饮料品类；第三是伊利在进入市场份额全面收获期后，利润率有望更高。蒙牛新团队致力于渠道下沉，但受过去大经销商制影响，速度稍慢于伊利，预计未来市占率提升稍慢，但提升也是必然。我们预计行业CR2在未来5年内将提升至70%，双子星格局将愈发明显，龙头定价权更强。

投资建议：从行业混战到引领行业，市占率加速进击的乳业龙头，一年目标价35-40元，三年目标市值3600亿，继续现价买入。乳业经历市场抢占、资源布局的两轮周期后，当前已逐步买入第三轮新周期——品牌3.0时代，原奶企业陆续退出，区域乳业避开常温寻求产品差异化，龙头伊利蒙牛加速收割市场份额。其中伊利渠道建设具备明显先发优势，内部产品业务多点开花，加速内生增长，竞争优势一触即发，市占率提升势不可挡。我们预测17-19年EPS1.07、1.35，1.65元，增长15%、26%，23%，一年目标价至35-40元，对应18年25-30倍PE。预计2020年实现1000亿元收入，120亿元净利润，给予当年25-30倍PE，三年目标市值3000-3600亿，继续现价买入。

作者风采

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