4）省外扩张仍在摸索中前进，当前看古井有可能探索出并购下的管理输出模式。地产酒省外扩张一般有两条路径：一个是像洋河，靠自身的品牌走出去；一个是像古井，通过并购省外企业走出去。洋河的全国化有其当时的时代背景，在白酒黄金十年上行期成功把品牌推向全国，当下地产酒进行省外扩张难度明显加大。本轮周期以来，古井、今世缘、老白干都进行了省外扩张的尝试，但仍然没有明确模式摸索出来，古井与老白干采取的是省外并购的方式，今世缘虽收购了景芝的一部分股权，但省外拓展仍是以自身品牌在做，渠道与景芝完全独立，当前山东市场仍在布局摸索中。我们认为，错过行业上行期机遇，地产酒以自身品牌向省外拓展难度相对较大，古井以管理输出的方式并购黄鹤楼是个很好的尝试，期待公司总结并购经验，做好管理输出，逐步探索出并购增长的模式。

　　3．   推荐高成长细分行业龙头桃李、绝味、安井，关注季度波动带来的买入机会。

　　3.5 食品板块投资策略：买入龙头溢价，布局瑕疵底部

成本上涨过快压制公司利润。短期成本上涨过快，消费品企业难以向终端传导，造成短期利润压制。

　　投资策略：不确定的环境与确定的溢价。1）远景来看，行业迈入存量时代，渠道推力下降，消费者回归品牌，高端品企业强化品牌增强粘性，大众品企业高效周转提升份额，经销商青睐于确定性收益，赚强势品牌周转的钱，资金对持续增长能力确定的资产给予更高的溢价。2）看20年，市场需求平淡及成本上行是板块压力，但受益未被充分满足的需求及充裕流动性，高端白酒量价高景气度仍将持续，引领板块确定性增长，食品龙头公司凭借自身高效周转和渠道下沉，维持收入平稳增长，并提升市占率，叠加长线资金的持续流入，龙头的确定性溢价，仍然是20年板块的投资主线。继续推荐白酒板块，首推高端茅/五/泸，推荐古井/今世缘/汾酒，推荐乳业调味品，首推伊利/海天/中炬，及细分龙头桃李/绝味/安井。3）与龙头溢价主线平行的，还有三条投资支线：一是预期大幅回落的品种，有底部待涨的机会（伊利/榨菜/安琪等），二是底部反转机会的品种，受益调整节奏及季报基数等因素，如明年Q3的次高端白酒（洋河/酒鬼等），三是困境反转的中小品种（仍需跟踪挖掘）。

　　3.5 食品板块投资策略：买入龙头溢价，布局瑕疵底部

　　3.4 短期看预期差：低预期最重要，首推大众龙头

　　15-18年，进一步弱化经销商职能，转向快消模式（进一步走向大众化）。13-14年三公消费受限后，15年以来洋河转型大众消费，渠道操作上进一步转向快消模式，弱化经销商职能，经销商逐渐变为配送商、仓储商，好处是帮助公司进一步做到全面渠道下沉，缺点是渠道利润变薄，在白酒行业竞争日趋激烈的背景下，渠道推力逐渐减弱，公司问题在19年愈发明显。

　　大部分企业还没打出“最后一张牌”，企业还有余粮子弹。企业还可以打出哪些牌？

　　站在这样时点，我们观点如下：

　　3.2 长期看模式：基本面中枢最重要，优选调味品和细分行业龙头

　　基本面上来看，利好品牌力强、管理能力优化的企业胜出。品牌企业不仅给消费者更强的信任感，也意味着渠道中更强的周转水平、稳定ROE保障。在胜负已决的赛道中，龙头通过品牌溢价也可以实现更强的盈利能力，龙头将进一步收益集中、盈利能力强化。在细分市场、新市场，我们看好具有先进、与时俱进管理体系的企业，他们通过更好的与消费者沟通、更好的服务经销商，可以在发展中形成更强的合力和稳定性。

　　继续推荐白酒板块，建议以三条思路筛选明年标的选择：