看的见的经济降速，预期回调非常充分，意味着风险的下移。与人口红利时代，行业普涨遍地开花的情况不同，17年以来大众品回暖复苏中走强的，大多是受益供给侧改革的行业龙头，这些企业往往历经繁华与蹉跎，学习效应和自省精神更强，因此在此轮中对收入增长保持更强的理性。此轮白马行情中，推动股价的是白马净利率、估值的提升，而收入端是相对稳健的，因此不存在盲目乐观，也不存在大规模产能扩张下供需不匹配带来的行业调整。唯一不确定的，是需求的自然回落，但在“看的见”的经济降速背景下，企业和投资者都会板块收入下行有着高度的敏感性、和足够悲观的预期。

　　【招商食品|年度策略】不确定的环境，确定的溢价

　　1、提价对企业盈利贡献的滞后效应，关注前两年提价后利润的逐步释放。快消品提价前期一般会配合渠道费用支持，以保证渠道推力，平稳过渡提价窗口期，因此提价初期对企业盈利贡献不明显。不过随着时间推移、消费者对提价敏感程度降低，企业为配合提价增加的费用分步减少，盈利弹性会体现出来。典型的是啤酒行业，企业决策从过去销量优先，到目前量利均衡，在产品结构升级和产能优化两个主逻辑持续兑现之外，行业也进入常态化提价阶段，18年和19年各家企业相继提价，预计20年初仍有提价政策推出，前两年提价效应将逐步在企业利润端释放，进一步保证行业盈利改善持续性（预计青啤15-20%区间），因此建议关注啤酒龙头的低点布局机会。

　　经销商决策模型，追求低毛利高周转带来的稳定收益，而不再单单追求短期高价差。过去量增驱动高增长高预期时代，不少经销商热衷爆品获得短期高利润，甚至是底价独家包销模式，当前低增长预期下，渠道经历换挡期的洗礼，更青睐经销强品牌高周转的产品，心态上也更追求细水长流。整个渠道体系正在发生“重稳”而非“重快”的改变。因此这几年已经显现不少案例，我们走访经销商发现，莫斯利安在省外被经销商放弃、伊利的渠道却在持续扩张，糖酒会上名酒企业展台门庭若市，而非上市小酒企展台门可罗雀，发展更是举步维艰。

白酒企业盲目乐观，继续制定较高目标压货。白酒企业多为国企，若制定较高目标，向渠道继续压货，可能放大渠道周期波动风险。