安徽市场：

2018年徽酒市场总体规模约290亿，具体推算方法为：高档茅五35亿左右，除高档外，古井省内收入51亿（调整为净收入口径），口子窖36亿，迎驾19.5亿，金种子10.6亿，宣酒高炉家皖酒分别近10亿，洋河近20亿，合计202亿，假设这些公司合计市占率70%，则整体市场容量290亿。

分价格带看，2018年400元以上、200-400元、100-200元、100元及以下价格带规模占比分别约为15%、19%、21%和45%。随着安徽经济持续增长，居民消费能力提升，消费核心价格带预计将继续上移，假设高端酒CAGR 15%-20%，中高端CAGR 25%-30%，中档酒CAGR 10%-15%，低端酒增速放缓甚至下降，2021年安徽市场整体规模将达382-436亿元。

甘肃市场：

2018年甘肃市场总体规模约50亿，具体推算方法为：金徽酒18年省内收入13.34亿，金徽酒省内市占率28%左右，故整体市场容量约50亿左右。

分价格带看，其中400元以上、200-400元、100-200元、100元及以下价格带规模占比分别约为5%、4%、16%和75%。随着甘肃经济的发展，居民消费能力将持续提升，未来白酒核心价格带也将往上走，假设高端酒CAGR 5%-8%，中高端CAGR 8%-12%，中档酒CAGR 10%-14%，低端酒CAGR 5%-10%，2021年甘肃市场整体规模将达59-68亿元。

4.2重点公司

1.古井贡酒：省内份额收割期，后百亿战略清晰，三年看960亿市值

春节前完成回款40%+，节前动销良好，价格稳定。草根调研反馈，公司一季度要求打款50%+，节前完成40%+，回款良好。春节前动销良好，价格同比提升。春节期间及之后的销售受到疫情影响，经销商库存基本与去年持平，终端库存高于去年同期，预计节后及二季度收款有一定压力，公司当前已对经销商打款、订货措施等采取了相应政策，帮助稳定价格、消化库存。

疫情有望加速行业洗牌，古井份额加速提升，竞争格局改善，费用率逐步下行。我们认为，此次疫情对地方中小酒企冲击较大，而像古井这样的龙头抗风险能力更强，省内市占率有望加速提升。同时疫情对春节后用于走亲访友的100元价格带产品冲击较大，对古井献礼和5年销量略有影响，预计公司将更大力度推广高端产品补量，争取完成年初目标，间接推动产品高端化，产品结构将进一步升级。相较省内竞品，古井营销更为狼性，表现也更为强势，省内竞争格局改善，叠加公司内部提高费用投放效率，公司费用率优化明显，19年前三季度销售费用率同比下降3.9%。19年10月1号SAP系统正式上线，公司内部效率进一步提升，未来费用率有望继续下行，业绩弹性值得期待。

展望未来：步入后百亿时代，坚定发力高端化全国化。古井2020年正式步入后百亿时代，公司战略清晰：1）分产品看，紧抓省内消费升级趋势，规划古8以上未来占比达到40%；2）分区域看，除省内市场持续深耕外，省外在组织架构和费用投放上积极调整，规划未来省外占比达到40%，省内规模超过100亿。我们认为，公司战略目标清晰，省内精准卡位200-300元消费升级价格带，同时提前布局更高价格带的古20，随着省内消费的持续升级，预计未来3-5年古8以上占比有望提升至40%+。省外来看，河南经过18年调整后19年恢复增长，湖北黄鹤楼17-18年完成业绩承诺，19年实现稳增，同时公司19年6月将河北、东北、西北统一设立为北方大区，任务完成进度较好，预计后续将持续发力。此外，为完成后百亿目标，公司省内精细化管理需进一步提升，省外拓展也需更进一步（可能继续外延并购），我们看好公司超强的内部管理能力，后百亿目标有望实现。

投资建议：疫情加速洗牌，公司份额加速提升，三年看960亿市值，维持“强烈推荐-A”评级。此次疫情对地方中小酒企冲击较大，龙头抗风险能力更强，古井在省内市占率有望加速提升。展望未来，公司持续受益“集中+升级”两大逻辑，稳步向200亿迈进，利润端方面，升级+控费，业绩弹性值得期待。预测20-23年EPS 5.26、6.31、7.45、8.64元，对应20-23年PE为23.2、19.4、16.4、14.2x，给予21年24x，一年目标价151元，长期来看，给予23年22x PE，三年目标价190元，对应市值960亿，维持“强烈推荐-A”评级。