公司营销模式及机制一直走在行业前列，成为行业典范。无论是黄金十年的快速发展还是行业调整下的从容应对，洋河的成功都与其科学的营销模式密不可分。在上一轮周期中，公司创新性运用“1+1”及“4×3”模式，深耕省内渠道，省外由点及块成面，对行业渠道模式由经销商主导向厂家主导的转变产生了重要的影响。当前公司渠道网络已经渗透到全国各个地级县市，目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台，渠道的高速通路已经基本搭建完毕，将为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。

　　同时，面对互联网及新零售的发展趋势，公司积极布局新领域。相继推出“洋河1号”，建设电商平台，运用区块链技术防伪检查等，未来当行业消费模式发生变革之时，公司的应对能力及效果会更加凸显。

　　（5）始终不渝的创新精神

　　创新与学习是洋河持续高增长的源泉。洋河内功一流根本原因在于公司擅长学习，跨行业找标杆，步步为营、精益求精。公司擅长学习，白酒行业内做到极致之后则跨行业找标杆。比如早些年物流方面洋河就向蒙牛、苏宁等学习；又如物化成本控制方面机械行业比白酒强，洋河就以他们为标杆。公司通过跨行业学习发现差距，而后找专家提供咨询方案，在各个方面精益求精。

　　七、展望今朝：19年换挡提速，三年成长路径清晰

　　本轮周期以来，洋河稳扎稳打，在14年行业低谷期率先复苏。15年管理层革新后，公司继续坚持以白酒业务为核心的现有主业持续发展，同时提前布局新业务，自加压力，主动求变。公司核心单品不断发展，蓝色经典占比持续提升，产品结构升级明显，同时继续深耕渠道，推动省外市场进一步下沉扩张，全国化稳步推进。

　　本轮复苏以来，洋河股价滞涨、估值偏低，主要由于公司为追求增长质量、控量保价，积极控制库存，导致增速较慢，市场担心公司未来成长路径不清晰。我们认为，公司当前省内外渠道调整到位，库存已降至较低水平，同时经销商利润逐步改善，渠道动能被重新激活，公司已重回增长轨道。继续看好公司区域拓展及产品升级空间，19年提档加速，三年成长路径愈发清晰。

　　（1）渠道调整到位，重回增长轨道

　　库存调整完毕，公司轻装前行。13-14年的行业寒冬给洋河造成了不少遗留问题，渠道库存积压较多、经销商利润下滑。为保持长期健康稳定增长，公司16年开始集中力量解决遗留问题。公司通过设置价格双轨制、控制发货节奏、调节配额等多种方式逐步调整渠道库存，同时通过“小步快跑”的方式多频小幅上调价格，不断提升经销商利润，以达到控量保价的目的。18年7月1日公司再次对蓝色经典系列产品进行提价，继续提升渠道利润。当前，公司省内外去库存过程已完成，渠道库存降至1个月左右，同时终端价格提升后经销商的毛利得到了较好恢复，渠道动能被重新激活。随着渠道调整结束，洋河18年轻装上阵，重回增长轨道。

　　（2）产品线清晰，价格带全覆盖

　　公司产品线清晰，高中低端价格带全面覆盖。目前在100、300、400、600等关键价位段，公司分别有海、天、梦3、梦6等单品卡位，在千元以上价格带，公司则有梦9和手工班等高端产品，承接高端需求的升级。清晰的产品线为公司未来的发展打下坚实基础，提高了市场覆盖面和竞争力，增强了抗风险能力，同时有利于公司全国化的扩张。

　　（3）省内尽享消费升级，产品结构不断优化

　　省内尽享消费升级，市占率有望进一步提升。本轮消费升级中，经济基础较好的江苏市场对次高端需求量持续增加，苏北个人白酒消费已进入200元档位，苏南价位更高，300-500元成为江苏省内提升最为明显的价格带。洋河省内渠道深耕、向乡镇市场延伸，有望进一步抢占外来次高端品牌市场份额，提升省内市占率。

　　梦系列高增长，产品结构持续优化。受益消费升级，公司产品结构升级趋势明显，表现为海向天升级，天向梦3、梦6升级，而偏低端的洋河大曲、老名酒及双沟品牌则逐步被海、天所替代。蓝色经典系列销售占比逐年提升，17年超过72%，18Q1占比进一步提高，其中梦之蓝增速最快，18上半年增速50%以上。公司提出将继续提升次高端产品升级速度和产品占比，站稳次高端地位，18年梦之蓝占比有望提升至30%，对报表贡献更加明显。我们认为，随着公司对梦系列的持续聚焦，产品结构不断升级，将不断推升利润率。

　　省外新江苏市场成为新增长点。公司省外聚焦新江苏市场的发展，通过新江苏市场拉动，带动省外高速发展，18Q1新江苏继续保持高增长态势，增速明显快于省内市场。新江苏市场数量快速增长，由15年的297个增长到17年的455个，18年计划达到495个，收入已占到公司省外收入的80%以上。经销商队伍从2014年7000家增长到2017年底8000家左右，18年数量将进一步增加。我们认为，未来随着新江苏市场的不断开拓，公司全国化进程将加快，省外市场收入有望超越省内，占比将进一步提升，为洋河中期增长打开新空间。

　　（5）投资建议：19年换挡提速，三年成长路径清晰

　　新一轮行业复苏以来，洋河股价滞涨、估值偏低，主要由于公司为追求增长质量、控量保价，积极控制库存，导致增速较慢，市场担心公司未来成长路径不清晰。我们认为，公司当前省内外渠道调整到位，库存已降至较低水平，同时经销商利润逐步改善，渠道动能被重新激活，公司已重回增长轨道。公司蓝色经典比重提升，产品结构不断优化，省内继续深耕增速提升，省外新江苏市场增长迅猛，全国化稳步推进。继续看好公司区域拓展及产品升级空间，19年提档加速，三年成长路径愈发清晰，估值可看更高。维持18-19 年EPS 5.55 和6.93 元，目标价173元，对应19年25倍，维持“强烈推荐-A”评级。