持续升级驱动力：消费购买力持续增强，消费量稳中有降，单价快速提升。2014年后高端酒消费者结构发生较大变化，驱动因素变为居民持续的收入和财富增长，消费回归理性，需求有比较强的支撑。2014-2016年中国高净值人群仍保持23%的增长，2017年也将保持18-20%，普通城镇职工工资也保持10%以上增长。对于正在扩张的中产而言，随着必须消费逐步满足后，边际上用于可选消费的支出占比提升，且白酒消费量基本稳定，甚至有所下滑，单位价格快速提升，作为面子诉求和精神消费的高端白酒正飞入寻常百姓家。这一逻辑在过去的2年中在不断得到验证，持续时间可看更久。

升级趋势：品牌格局清晰，消费加速集中。经过黄金10年的品牌塑造，名酒品牌和价格定位清晰，超高端茅台，高端的五粮液、国窖和少量梦之蓝等产品，次高端和中档酒产品也未发生较大变化。茅台五粮液在价格和量的选择上更为成熟远见，茅台通过专卖店和茅台云商强化1299标杆价格，五粮液多次提价后也适当放量，老窖提价则跟随茅五。消费者需求量和价格承受能力也随着收入稳定增长，此轮行情将是高端酒持续引领。

量价空间：历史上量价维持两位数增长，展望未来仍有望延续。我们统计05-12年期间的出厂价涨幅和销量涨幅，茅台酒价格年复合增长15%，量复合增长10.3%，提价大于量增，这也与茅台作为高端品的属性相切合。随后13-16年近4年未曾提价，将周期延长到16年，05-16年12年时间终端价格和销量复合增长也超过10%。对于五粮液和国窖而言，在出厂价格上基本紧紧跟随，销量也保持高增长。

2、新一轮周期：正向循环迭代，紧盯业绩高增

第一阶段：渠道库存逐渐消化，价格及库存泡沫出清。经过13-14年调整，大众消费者已逐步承接茅台酒消费， 15年需求底部回升，渠道调研库存仍然在逐步消化，茅台实际发货量相较14年增长15%以上（报表仅增长3.8%），批价稳定在830-850，显示出需求已经开始好转，但渠道拿到货基本都出掉，库存开始在终端增加，五粮液通过提升出厂价格倒逼终端价格提升，出货量保持稳定，国窖洗尽铅华，深蹲起跳，价量齐升，12-13年以来积累的大量库存开始消化。

第二阶段：渠道及消费端在深度压抑后强劲反弹。16年春节后批价回升到860-870,二季度飙升到950，在涨价预期不强，金融属性未显现的情况下价格飙升意味着库存已经见底。16年Q3茅台回款大幅增长，经销商打款意愿强烈，发货量在Q4大幅增加到1万吨以上，经销商数量和增量开始增加，终端覆盖更广，渠道正循环带来的开瓶需求和库存都在增长。对于五粮液而言，16年开始不断提价，17年初实现顺价，渠道价差不断扩大，重启专卖店和“百城千县万店”终端门店进展顺利，正循环加速。

第三阶段：增速回归平稳，周期可看更久。不难预见，在未来的1-2年时间，正循环持续，渠道进一步扩大，价格继续上升，公司发货量和报表回归平稳增速，但周期可看更久。几家企业在策略上更加平稳，拉长行业周期。茅台并未按照市场的节奏进行发货和调整价格，防止带有周期性大幅波动，策略上通过茅台云商、专卖店等严控1299，继续进行渠道扁平化，尽可能将库存控制在合理水平。五粮液和老窖的策略也以跟随为主，非常平稳。社会库存会长期维持在合理水平，价格无法大幅波动，行业周期被拉长，利于公司长期良性增长。

3、来年展望：茅台价量齐升，五窖持续放量

茅台18年量价齐升，需求还未到顶点。茅台18年需求保持增长，由于经销商库存处于极低水平，而社会库存在预期涨价下仍有继续增加的动力，2018年理论可投放量约3.3万吨，需求承接力强，实则可能更高。另外在渠道利润拉大，城镇居民收入与茅台价格比值再度提升的背景下，茅台有实力上调出厂价，同时公司受益生肖酒等产品比重提升，吨价可看更高。

五粮液步入放量周期，国窖高端放量中档恢复增长。茅台供给紧张和提价预期，进一步打开五粮液和国窖的价格空间。五粮液明年以放量为主，新增专卖店和经销商足可消化20%增量，随着茅台批价上行，经销商利润率逐步回升，18年春节前后批价预计回升到850以上，同时计划外占比提升，拉升公司出厂吨价。国窖今年也将价格提升到740，当前在传统市场的团购和烟酒店终端基本铺满，未来在餐饮和商超的布局也将开始，华南和华东市场经销商逐步发力，明年仍以放量为主。今年特曲和窖龄由于价格提升后销量受到影响，收入没有明显增量，今年10月开始在战略上向特曲倾斜，明年发力中档。

（二）次高端：行业加速扩容，企业表现分化

1、内外因素兼备，行业快速扩容