明年展望：渠道继续放量，收入利润继续高增。今年次高端白酒基本都到达我们所言的第二阶段，管理层变革后全面聚焦销售，渠道快速渗透。明年不论从高端酒带来的价格空间还中档酒持续的升级，动销速度和渠道推力增强，正向循环持续。我们预期次高端未来3年仍有1倍空间，其中水井、沱牌等机制完善、路径清晰的公司有更多的份额，汾酒次高端部分也有翻倍以上空间，随着明年收入利润继续高增长，市场会对按照其潜在规模进行判断。在选股上要又对高估值有一定容忍度，把握公司变化的节奏，精选正处于渠道扩张和放量的公司。

（三）中档酒：行业挤压式增长，掘金改革与升级

行业呈现挤压式增长。中档酒一方面享受消费升级，一方面竞争激烈，行业呈现挤压式增长。渠道和品牌优秀的企业通过抢占市场份额，周边省份扩张，实现超额增长，而大多数地方酒受到较大压力，我们从丰联酒业旗下四家企业看出，不论哪个省份地方酒都处于下滑状态，我们在河南、山东等地区调研也基本验证这一事实。强势的中档酒品牌在周边市场和容易切入的市场进行扩张，古井在河南、山东、江苏、上海等市场积极布局，且并购黄鹤楼拓展湖北市场。老白干酒整合河北本地，河北王地位持续整固。

掘金消费升级与国企改革。中档酒增量有限，但在当地市场建立起较为完善的销售渠道，消费者有一定品牌依赖，高端产品快速放量。古井8年以上、口子10年以上、老白干十八酒坊15年都有30%以上增长，推动产品结构优化。且随着终端自然动销加快，终端价格上行，费用投入开始收缩，带来更大的利润弹性。同时中档白酒更注重企业自身营销能力，企业机制改善潜力不容忽视，重视潜在国企改革带来的业绩弹性机会。

三、大众品：消费需求回暖，尽享市值双击

（一）回顾：消费回暖，拐点已现

消费疲软，升级缓慢。自12年经济增长放缓以来，消费数据转为平淡，主要子行业亮点乏善可陈，行业整体需求缺乏强劲推动，普遍渗透率提升趋于饱和。具体子行业而言，白酒增速回落，但升级效应在各子行业中最先显现，价格带将不断提升，名酒占比不断扩大，优质的名酒企业将持续抢占市场份额。而乳品和啤酒低位中企稳回升，相关企业营销投入持续加码，软饮料、方便面等均无增长，调味品增速也逐步回落，整体消费数据稳中趋缓，升级相对缓慢。

成本下降改善业绩，但收入乏力，估值受压制。收入增长乏力背景下，成本下降带动业绩增长幅度有限，且估值明显受到压制。在乳业板块体现最为明显，14年奶价高位回落，经历2年多下降周期后，乳企成本端下降明显，但收入乏力，伴之而来的是行业恶性竞争，销售费用高企，业绩虽有增长，估值并未提升。而17年以来猪价进入下行周期，双汇等肉制品企业业绩逐季改善，但因为收入乏力，行业估值同样受到明显压制。

拐点已现：城镇化和消费升级推动需求改善。在城镇化及消费升级等因素支撑下，必需消费品需求回暖趋势明显，乳业行业增速明显回升至7%，康师傅、旺旺等产品需求也有回暖，其中三四线城市贡献大部分行业增量。我们认为，驱动必需消费回暖的核心动力来自于城镇化和消费升级，一方面城镇化带来的低线市场消费潜力不断释放，方便面等传统行业在产品高端化带动下也呈现出回暖趋势，带动需求量加速回升，另一方面消费不断升级，推动均价上涨品牌集中度提升。

（二）乳业：复苏叠加格局改善，最具吸引力

受益消费改善，乳业需求明显复苏。在快消品行业复苏背景下，乳制品行业受益最为明显，根据草根调研数据，17年前9月行业整体增速已恢复至7-8%高个位数。国内乳企上市公司17年收入整体显现加速状态，其中乳业龙头伊利强势重回双位增速，蒙牛在收入不断稳增中，更大弹性来自业绩端的改善，而其他区域性乳企同比也大多呈现出改善趋势，但分化现象同样存在，个别乳企上市公司仍存在收入下滑现象。整体看，乳业需求复苏明显，而大型龙头乳企表现最为强势。

复苏动力：三四线及以下市场全面激活，消费升级带动结构全面提升。本轮下游乳企基本面反转具有非常明显的两大特征，第一是三四线及以下市场潜力被激活，形成最强力的支撑，第二是高端产品受益消费升级，占比不断提升，这些特征的背后的逻辑是需求端的全面好转。因此我们认为，对于下游平台型乳企，本轮需求端全面改善相对供给端的短期波动，更应该值得关注。

量价共同推动，乳业空间持续打开，未来五年保持5-8%行业增长中枢。中国当前经济发展阶段下，乳制品消费已由从00年代“量的增长”转变为“量质并重”时代，下线市场消费量被加速激活的同时，“质升”的趋势将愈发明显，在消费升级后端的高端化乳品将更为受益，量和价共同促进乳业空间的持续打开。而乳企间在前两年促销拉锯后已到临界点，边际影响趋小，叠加通胀因素，因此，我们判断行业未来增长中枢将在将会有5-8%，结合Euromonitor数据，预计2021年市场规模将达到4000亿元。