现金流持续改善，价值仍被低估。行业调整期来，公司受报表基数及省内主动调整影响，低增速引发市场担忧，我们认为，公司内部受益渠道调整到位，外部受益行业加速扩容，报表逐季改善趋势明显，来年增速可看更高，市场对公司竞争优势认识不足。我们预计17-18年EPS至4.48、5.37元，目标价135元，增速回升后估值可看更高，强烈推荐。

5、古井贡酒：百亿近在眼前，业绩红利释放

百亿近在眼前，业绩持续收获。公司自14年重提百亿目标后，引领白酒行业率先复苏，来年公司省内继续尽享产品消费升级，省外河南湖北市场增速较今年均有好转，全年增速可看更高，实现含税收入过百亿目标。产品结构持续升级及费用优化背景下，毛利率及净利率均会继续改善，未来公司合理净利率水平有望接近20%。展望来年，公司省外市场有望实现更好表现，收入增速可看更高，税前收入可看百亿，费用优化继续提升净利率，投资亮点尽显。唯期待公司改制早日落地，释放更大业绩弹性。预计17-18年EPS为2.19、2.85元，目标价86元，重申强烈推荐。

6、沱牌舍得：蓄势待发，后劲十足

内部机制理顺，外部环境更优，成长后劲十足。内部看：1）公司去年起大力改革，今年公司管理团队基本稳定下来，员工激励到位，内部理顺；2）产品结构基本已经调整到位，有大量优质基酒储备；3）扁平化效果显效，渠道直接深度分销，基础愈加扎实。外部环境未来1-2年仍处于高景气周期。公司在渠道管理和品牌营销上积极推进，逐步跨入持续正循环，成长后劲更足。我们对公司明年的加速增长充满信心，预测17-18年0.54、1.74 元EPS，增速125%，226%，至少可看到18年35倍，对应200亿市值目标，维持“强烈推荐-A”评级。

7、泸州老窖：千亿市值坚实，未来可看更高

步入全系产品增长周期，千亿市值坚实，来年可看更高。今年Q3国窖仍保持60%增长，渠道利润丰厚、服务到位，随着茅五批价上行，空白市场招商较为轻松，国窖仍具备较快增长的潜力；预计明年公司将费用向中档酒倾斜，今年提价后明年放量，带来新的增长推动力；费用可压缩空间较大，在市场环境好转，白酒报表高增的状态下，老窖有足够的余粮保持未来2年的业绩30%以上高增长。考虑定增后预计17-18年EPS为1.82和2.40元，强烈推荐。

8、双汇发展：恢复正增长，配置价值突出

龙头低估值优势，配置价值突出。猪价下行周期下，公司屠宰业务17年大幅放量。17Q3收入业绩增速均止跌转升；肉制品业务收入实现微增，成本端下降带来利润端更大弹性。我们预期17-19年EPS为1.37、1.52和1.70元，在消费龙头普遍上涨背景下，公司当下股价低估值优势明显，配置价值十分突出。肉制品销售回升是核心关注点和突破点，若肉制品能延续库存周期改善逻辑，双汇股价有30%以上空间，我们暂定一年目标价为33元。

9、中炬高新：受益消费升级，业绩弹性更大

渠道开拓、下沉均贡献增量，盈利能力提升空间较大。公司处在消费回升大趋势中最受益的子行业，通过提价、市场开拓、多元化延续收入高增长，明年仍可延续，同时成本有效控制和现金流好转，管理和财务费用仍有较大下降空间，未来利润率将持续上升到20%以上，归母也将达到18%以上。地产按照20%利润率对可开发项目按NAV贴现给予20亿市值。预计17-18年5.20亿和6.99亿利润，结合海天带来的估值提升，给予18年32倍，加上地产明年看250亿市值，维持“强烈推荐-A”评级。

10、安琪酵母：短看业绩高增，长望稳定发展

糖蜜成本继续下行，海外产能投放超预期，来年高增可期，发展持续性更清晰。17-18年新榨季甘蔗糖蜜继续下行，我们判断安琪18年糖蜜成本仍有近10%降幅空间，中期更有望接近600元/吨历史低位。公司在产能高利用率情况下，海外产能布局明显加快，全球布局下促进成长更加稳健。我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元，安琪目前规模及技术壁垒清晰，高增长叠加龙头溢价，稳健性更足，上调一年目标价至43元，继续强烈推荐。

11、海天味业：享占餐饮空间，拥抱升级红利

高端酱油放量加速，卡位餐饮尽享长期空间。受低线城市消费回暖升级、餐饮拉动影响，海天渠道动销情况良好，在提价背景下，仍超额完成年初设定销售目标，价量齐升助力报表持续超预期。展望明年，海天增速主要看点：1）渠道下沉后，海天低线城市加速收割份额。海天近两年在村一级织网开始，经销商培养期过后，放量有望加速；2）餐饮空间将进一步被打开，相比高端餐饮，大众餐饮、外卖替代对家庭烹饪的直接替代性更为明显，空间可看更大，卡位优势明显的海天也将充分享受行业红利；3）产品结构进一步升级，草根调研味极鲜今年增速在30%以上，蚝油增长也有25%以上，消费升级趋势下，高端酱油、蚝油迎来快速增长，味极鲜替代生抽亦是未来3年大趋势。预计17-18年EPS到1.30和1.59元，作为行业龙头海天对业绩控制力更强，长期看好，强烈推荐。

六、盈利预测与估值比较

【行业深度报告】

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