烘焙行业：高速成长的大市场。烘焙行业保持两位数高速增长，属于食品饮料行业中高景气子行业，根据Euromonitor统计的终端数据，17年烘焙行业市场规模已接近2000亿元，我们测算对应公司口径市场空间为接近1000亿元，市场空间巨大。面包行业中烘焙坊、短保和长保三大模式中，短保产品兼具新鲜度和性价比，短保龙头桃李面包边际改善，短期估值偏高，但中长期潜力值得期待。

酵母行业双头受益，安琪短看高增长，长望稳健持续性。酵母行业下游的烘焙和调味品行业均属于高景气子行业，而其上游糖蜜在17-18年新榨确定性继续下行。安琪18年糖蜜成本仍有近10%降幅空间，中期更有望接近600元/吨历史低位。公司高增长可看至18年，当前在产能高利用率情况下，海外产能布局明显加快，全球布局下促进成长更加稳健。

四、投资策略：稳赚高端增长，尽享食品双击

白酒板块：稳赚业绩高增，寻找弹性品种。白酒板块受益行业持续、加速复苏，来年高端高速增长，为来年股价空间打下基础。其中高端白酒估值合理稳赚业绩增长空间，稳定且确定，一二季度增速最快，股价或重演今年节奏，提前完成明年估值切换，排序茅台、五粮液、泸州老窖；次高端扩容下可寻找弹性品种，或最佳投资时点，最佳时机或在17年底投资春节收获，部分品种逐季超预期后全年空间可看更高，优选洋河沱牌水井坊汾酒；中档白酒寻找消费升级及国企改革的投资机会，首选古井口子。

食品板块：优选龙头关注改善，来年尽享板块双击。受益城镇化提速及消费升级，三四线城市需求成最强增长极，龙头收入增速看更高且费用率有所摊薄，同时在成本上涨背景下，有成本传导能力的行业景气度最高。调味品受益餐饮渠道复苏扩容，叠加价格传导，来年增速更快，优选海天中炬，关注榨菜行业集中度提升；乳业叠加需求复苏及格局改善，来年收入增速可看更高，最佳时点或在年底投资，收获一季报超预期，全年有望演绎15年来茅台、16年来海天的估值提升之路；啤酒底部已现等待格局改善，布局时点来临但上涨时机仍需等待；肉类业绩有所好转估值可看小幅回升；酵母受益成本下降及海外扩张，潜力仍大；关注改善中的小食品公司，绝味、桃李等值得跟踪。

全年投资节奏：看好全年板块行情，糖酒会及一季报、三季报是两个重要投资时点。近期白酒板块快涨，兑现部分估值切换空间，板块有望蓄势等待旺季来临。明年一季度食品饮料板块普遍财报基数偏低，各企业Q1报表均会有出色表现，叠加春节较晚旺季延长、提价预期升温、糖酒会反馈更加积极、部分公司报表爆表，预计高端白酒、次高端白酒、调味品及乳业均会有靓丽表现。三季报白酒板块财报基数提高，单季度报表增速预计环比回落，部分资金有望从白酒转向食品，推动食品板块率先估值切换。

投资建议及组合：稳赚高端空间，尽享食品双击。继续持有一线白酒，来年增速确定稳赚业绩空间，排序茅五泸；从选股和旺季两个维度布局次高端及中档弹性品种，优选洋河、沱牌、水井坊、古井、汾酒。加大食品板块配置力度，四季度将是食品从防守转向进攻的起点，优选乳业伊利蒙牛、调味品海天中炬、酵母安琪，关注肉制品双汇、啤酒板块格局改善拐点、改善型机会如桃李绝味等，关注洽洽、露露、好想你等基本面改善及股价超跌机会。

五、重点公司更新

1、贵州茅台：来年量价齐升，报表持续高增

17年放量超预期，18年价量齐升。贵州茅台三季报在加大发货及吨价提升背景下，收入业绩均有翻倍以上增速，显著超越市场预期，且市场批价依然坚挺，经销商货源紧张，再度验证终端强劲需求。预计四季度发货节奏虽有小幅回落，但收入增速仍有望维持30%以上增速，业绩受益费用率下降，增速更快。展望2018，预计茅台将有3.3万吨以上供应量，但面对终端需求仍有不足，提价窗口临近，叠加非标茅台产品比重提升，进入价量齐升轨道，市值仍可看更高，预计17-18年EPS21.52、28.97元，目标价725元，目标市值9100亿，强烈推荐。

2、伊利股份：三年周期开启，估值业绩双击

三年新周期序幕正式拉开，18年更大业绩弹性更可期待。低线市场旺盛需求驱动下，伊利17Q3收入业绩超预期，经营性利润增长强劲，重点单品延续高增长，市占率进击提升，新周期拉开序幕。由于明年春节较晚，17Q4处于淡季，公司将可轻装上阵，更给18Q1春节旺季良好开端打下非常良好基础，我们近两个月全国大范围草根调研反馈，伊利渠道体系士气高涨，渠道正循环将不断加速，销售端反馈较报表端更为强劲，为来年收入双位增长及市占率不断提升给予有力支撑。另外，乳业需求全面好转背景下，市场份额不断向龙头优势企业集中，伊利今年很多费用已经制定，明年在费用投放上更加游刃有余，给来年带来更大的业绩弹性。伊利渠道下沉的先发优势、具备明显进攻性的产品线、自然动销加速后的费用端收缩空间，为未来3年业绩成长护航。我们预计17-19年EPS 1.07、1.35和1.65元，增长15%、26%，23%，目标价35-40元，强烈推荐。

3、五粮液：放量周期开启，来年潜力更足

进入放量大周期，正循环能量不容低估。14-16年间，公司依靠被动提价、但发货量几无增长，换得公司收入增速逐步回升。16年底，公司受益行业转暖及内部调整，渠道终回归顺价销售，可谓是公司过去几年最具里程碑意义的事件。17年以来，公司进一步抓住顺价优势，在新董事长推动下，积极推进“百城千店万县”的渠道下沉工作，逐步收复渠道失地，内部改善先行，外部向好助力，渠道反馈积极，全年发货量有两位数增长，再次验证我们年初预期。放长来看，公司开启被动向主动、提价向放量转变的新周期，考虑到渠道利益（公司提出保证渠道15%利润空间），预计公司会放慢提价速度，努力提升一批价，经销商动力则会更足，在渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力不容小觑。预计17-18年EPS为2.59、3.32元，目标价83元，强烈推荐。

4、洋河股份：改善窗口打开，价值仍被低估