成本提升，品牌调味品公司能够轻松消化：2017成本上升是大趋势，2018年CPI预期仍较高，但调味品品牌公司拥有较强上下游议价能力，在成本上行周期反而获相对发展优势。一方面，龙头公司强大的成本转移能力，带动行业提价覆盖成本之余，盈利能力亦有提升；另一方面，成本推升阵痛之后，行业洗牌效果更明显，小厂加速退出，集中度有望进一步提升。2007-2008、2010-2012年原材料上涨，2009年、2013年市场集中度、龙头企业市占率加速提升。(由于餐饮端缺乏连续数据，下图中仅采用零售端的市场占有率数据)。

（四）其他：肉类关注需求，啤酒紧盯拐点，小食品精选个股

1、肉制品：成本下降成利好，需求改善为本质

猪周期下行阶段，对下游肉制品企业形成利好。在16年经历超长猪周期之后，猪价从进入下行周期，17Q2更是大幅下跌，17年截止前10月，22省市生猪价格均价仅为15.12元/kg，相较16年均价降幅18.4%，而猪肉价格降幅为15.9%，小于生猪价格降幅。对于下游肉制品企业而言，猪价下行周期带来屠宰业务的业绩增厚，同时，肉制品生产成本将大幅降低，带来肉制品毛利率显著提升，给肉制品转型期企业带来明显利好。我们判断，随着规模化养殖进程的加速，包括肉制品行业在内的食品饮料板块上游的周期性原材料价格，此轮周期均会被拉长。

行业投资关键点：紧盯肉制品销量改善。猪周期成本端的周期性下降带来利润端弹性，但我们认为，成本端周期性的利好并不会提升估值，贡献利润占比主体的肉制品业务全面改善实乃行业投资关键点所在。双汇在低温肉制品高速增长的带动下，17Q3肉制品销量增速已经转正，在包括方便面在内的众多快消品全面回暖背景下，低温肉制品及常温肉制品中的高端产品带动肉制品消费回暖也具备较大概率，若此逻辑能得到数据端的持续验证，肉制品行业双击的机会同样值得期待。

2、啤酒：行业底部显现，静待边际改善

行业大底筑成信号1：行业产量数止跌企稳。行业产量数据在近年连续下滑后，17M6以来连续企稳转正，17年前9月累计产量3714.5万千升，同比增长0.5%，在行业低基数下实现微增，是行业大底筑成的信号之一。

行业大底筑成信号2：啤酒企业在未关厂的前提下，盈利能力边际已不断恢复。近年来亏损工厂是制约啤酒企业盈利能力恢复的重要因素，14-16年，华润、青岛、燕京、重啤等龙头企业盈利能力整体呈现下滑趋势，但17年净利率明显提升，盈利能力边际恢复已经非常明显。其中，重啤在关闭亏损工厂和聚焦高端产品的发展路径不断推进，盈利能力恢复最为明显。

行业竞争依旧激烈，静待龙头份额拉开，虽然16年下半年在低基数下有所回升，行业有所恢复，但在行业需求整体先对低迷的背景下，更制约行业议价能力的是行业格局，华润、青岛、百威、燕京和嘉士伯仍占据将近75%的市场份额，且相互间市场份额接近，行业整合完成还言之尚早，市场激烈竞争仍在延续，行业内企业提价权不足。

产能若持续出清，将加速行业回暖。目前行业仍处于产能出清的初步阶段，若啤酒企业能协调包括员工安置等问题，持续关闭亏损工厂，一方面行业供需将受益进一步改善，同时龙头企业的利润弹性将大幅释放。

高端化进程将是行业突围之道。品质化和高端化进程将是食品饮料行业发展的主旋律，在啤酒板块的重要性同样突出，目前众多啤酒企业已将高端化作为战略发展的重要方向。高端化带来的价的提升，将是啤酒企业在当前行业竞争中突围的重要之道。

3、休闲食品：电商突围，连锁进击，融合于新零售体系中

新零售将是贯穿休闲食品未来发展的主线。休闲食品行业线上线下融合的趋势更加明显，新零售模式也将成为贯穿行业未来数年发展的主线。零食电商走向线下的策略持续推进，线下连锁巨头纷纷重视线上。未来休闲零食行业线上线下界定将更加模糊，以立体化渠道，线上线下融合为核心的新零售模式将更为被各休闲零食企业看中。

零食电商：新零售、新模式，市场不再是赢者通吃，三足鼎立格局将会延续。零食电商的核心商业模式已从传统电商依靠流量、单价和转换率模式转变为线上线下全面打通的全渠道模式。良品铺子在全渠道发展中已是先行一步，而三只松鼠在线上优势不断扩大，而百草味销售规模也是逐步扩大，17年呈现逐月加速的态势，且盈利能力不断展现。我们认为，在新零售模式下，零食电商的商业模式将不断被重新定义，传统意义上电商赢者通吃的局面将不会出现，在竞争的下半场，三足鼎立延续的格局将更为可能出现。

卤味食品：品牌连锁化趋势下空间巨大，管理边界成关键。作为中国传统食品，绝味和周黑鸭等连锁化企业的休闲化创新，推动传统卤品食品品质化和品牌化的趋势，在当前市场格局下，整合非品牌化的市场空间巨大。在门店不断地扩张中，17年绝味和周黑鸭在收入端均保持15-20%的增长幅度，且H1鸭价成本降幅明显，绝味和周黑鸭均有所受益，但由于基数原因，周黑鸭业绩端增长趋缓，而绝味展现出更大利润弹性。两家公司商业模式不尽相同，周黑鸭在直营模式下稳步扩张，在交通枢纽和核心商圈的渗透是关键点所在；而绝味的两大核心优势在于全国领先的冷链运输能力和加盟商队伍的管理能力，公司在生产、供应链及门店管理上的前置投入将不断显效，公司门店管理边际的不断外移是其商业模式的关键。

4、烘焙：高景气子行业，关注上游酵母行业