收入和业绩构成跷跷板：常温作为基本盘，企业目前的做法是尽量保持高增长，不惜资源的投入，可能一定程度上牺牲规模效应，保证企业增长。当公司求稳的时候，（尤其是品牌）资源会向此传统板块集中，公司收入压力较小时，可一定程度上降低常温资源投入，释放一定业绩弹性，同时费用资源可以补充进入其他业务板块。具体来说，体现到未来5年的推演中为以下两种情况：

　　2、伊利在水、咖啡、能力饮料等细分领域布局分析

　　式投产，一年时间收奶量和产量增长 30%，2017 年 3 月二期工程竣工揭牌。

　　格局：常温是市场主角，伊利UHT、常温酸奶占比在40%以上，低温优势不明显。按照我们的测算，2018年UHT市场规模为680亿，常温乳饮料在511亿左右，常温酸奶373亿。而作为伊利基本盘，UHT和酸奶市占率均在40%以上，远超竞品；低温酸奶和乳酸菌产品相较竞品略处下风。

　　1、以竞争的眼光，长期维度乐观看待伊利切入饮料板块

　　（一）先从大家最关心的净利率谈起

　　2）英雄单品爆发性减弱，进入平稳增长期，品牌杠杆效应减弱。但伊利不敢轻易放松，公司保证收入20年千亿目标，每年增加100亿，只有靠常温基本盘，所以对他的费用投入不敢轻易降低。比如品牌费用，虽然可能与短期的销量直接关系不明显，但是如果投放降低，也有压制销量的可能，这让企业承担了一定风险。

　　细分品类繁多，营养价值高。奶酪可按含水量、脂肪含量、制作工艺等多种指标进行划分，按照生产工艺可划分为原制奶酪及再制奶酪。不同原制奶酪差异化明显，体现在香味、表皮外观、质地、口感等。再制奶酪则在原制奶酪中加入乳化盐，添加或不添加其他风味料加工制成。后者通常经过国内厂家再改良，更迎合消费者的口味，当前国内以再制奶酪为主，而零售端大多为再制奶酪产品，而非严格意义上的再制奶酪。

　　低温酸奶：全国化品牌初期盈利能力弱，渠道建设待改善。低温酸奶受制冷链、短保（21天）、区域消费文化及品牌记忆等因素，没有常温产品跑的快，但这些并不是阻挡龙头提升市占率的绝对理由，低温酸奶还是有希望复制常温酸奶2010-2016年的路径。现阶段龙头发展的桎梏在于他们本身，一方面低温渠道建设要几年的时间，另一方面现阶段悬殊的体量没有办法让企业（在权衡了风险收益比后）将资源倾斜于低温产品，这意味着低温品牌没有足够的资源完成品牌和产品升级（卖到更高的价格）。

　　伊利目前有两款产品，焕醒源和伊然。焕醒源是对标红牛和乐虎的能量饮料，8月份推出了PET新品，加入了薄荷口味的冰凉因子，终端定价4.5元，2019年的销售目标是1亿元。伊然是乳矿轻饮，目前主要在华东区做推广，渠道以便利店和电商为主。

　　量：人均消费量总体是日本的2/3，城镇是日本的4/5。由于我国的城镇乳制品消费量约为农村的2.5X，我们计算出可比口径的城镇消费液奶约为28.5kg，这与日本的35kg液奶已经较为接近，我们认为未来城镇提升乳品人均销量的空间相对不大，人均消费逐步提升的驱动力量主要包括农村消费能力的提升（包括渠道下沉带来的渗透率进一步提升），城镇化率的提升，以及多品类的培养。

　　 产品属性：巴氏作为白奶，产品相对同质化，各厂商主要PK新鲜度，而酸奶通过口味裂变等可操作的空间更大，厂商差异化发力点更多。

　　成本压力：原奶成本上行周期，因为天气、疾病等因素产能缺口，可能导致奶价快速上行，短期内无法实现传导。

　　3、《伊利股份（600887）—股权激励落地，锚定长期发展》2019-08-06

　　（4）巴氏奶: 渠道壁垒较强，模式差异或阻碍龙头布局

　　  “二孩”生育率高峰已过，预计未来新增人口数将会缓慢下降。

　　伊利圣瑞思主打品质差异化竞争。产品以产自专属的高海拔种植区的阿拉比卡豆，搭配新西兰进口奶源，利用滴氮锁鲜的技术保留咖啡原始的风味，以期带给消费者天然的醇正香浓。圣瑞思以拿铁风味为主调，分为两个系列：塑料瓶装的香醇系列，包含醇香拿铁、太妃焦糖风味拿铁两个口味；铝瓶装的浓醇系列，包括浓醇拿铁和榛果风味拿铁。保守估计，2023年咖啡科目营收可达到5亿元。如果公司匹配足够的资源做产品营销，乐观估计可能做到20亿。

　　1、CEO的商业洞察是灵魂、企业动力非常关键

　　①   历史事件影响减弱：品牌信任感逐步回归，内资优秀奶粉企业带头PK外资。08年食品安全事件过去十年之后，消费者对国产奶粉的抵触心理逐渐减弱。加之国产奶粉在配方上更加丰富，“更适合中国宝宝体质”，原装原罐进口在奶源地上也与外资奶粉并无劣势，在品牌信任感逐步回归的过程中，内资在产品、渠道、营销等方面的优势也会逐步带来更多的用户。

　　3）竞争格局改善导致的盈利能力改善。比如12年的格力美的，现在的啤酒板块。

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