矿泉水水源和渠道只是基础配置。矿泉水水源不具备排他性，因此水源的故事不足以说明消费者在同质化严重的市场中购买公司产品，只能作为基础配置。而西藏5100依靠铁路总局成功上市后，因铁总退出导致产能大量闲置，也预示着渠道的重要性。

　　伊利的 “全球织网 ”战 略，不只是将伊利的产品销售到 全世界，而是整合包括奶源 、生产、 研 发 、 物流和终端零 售在内的全球产业链。

　　巴氏奶：商业模式不同，伊利预期不做重点布局。低温巴氏奶由于渠道协同性不强，区域性特征过强（拥有送奶入户等独占渠道），全国品牌难以形成绝对优势，因此我们判断伊利近几年内不会作为重点去发展。

　　2015年至今，新国标实施，行业规范背景下整合。2015年新国标推出，分为三类（天然矿泉水、引用纯净水、其他）瓶装水乱名时代结束，天然矿泉水迎来发展良机。农夫山泉推出三款长白山天然矿泉水新品，主打高端商务人群、婴幼儿和学生。

　　风险提示：需求回落，竞争加剧，成本压力

　　杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。

　　3）新板块尚在投入期，如低温奶粉等板块，基础不及常温，若想提速发展，也要投入相当的费用支撑。而且，如奶粉等板块，所处的环境是不进则退的。

　　趋势判断：巴氏短期享受增长红利，长期UHT鲜奶均有空间：

　　高产业链加成，共享酸奶渠道贡献高利润，经销商积极性高。受限于原制奶酪的生产条件，国内以进口奶酪进行再加工为主，最终产品具有高附加值。奶酪产品的冷链运输渠道与低温酸奶非常雷同，利润贡献点高。且不同于酸奶，奶酪的保质期在6个月~12个月不等，其引入并不会大幅增加经销商渠道运营的费用，相反能带来十分可观的利润。随着消费升级、百吉福和妙可蓝多的教育，近年来消费者认知提升产品消费能力和周转率，经销商roe较高，销售动力逐渐增强。

　　矿泉水的关键是定价与营销。恒大冰泉2013年上市时最大的失误就是定价策略，从5元降价到2元的恒大冰泉错失行业高端化良机。农夫山泉、百岁山的成功都离不开成功的营销，而恒大失败的原因也跟营销相关，虽然请了成龙、范冰冰等诸多代言人，但是试图一网打尽男女老少的野心导致产品广告定位模糊，最终也导致了产品败局。

　　（二）对比雀巢：织网只是开始，仍有进步空间