伊利基础不稳的前提下要求高增，盈利能力削弱。草根调研了解到，18年伊利低温部门小个位数亏损。经营面来说，伊利低温业务尚不稳定不健全是症结所在（体系不完善、渠道不下沉），经销商不赚钱。与君乐宝对比盈利能力相对差。

　　    渠道：巴氏奶作为主食，必需品属性更强，因此不少家庭采用订奶方式，因此具有独占性的送奶入户渠道让区域乳企拥有更高的护城河，而低温酸仍是以KA和小店为主。

　　估值判断：伊利估值有望保持在30X左右。A股国际化进程加速，伊利有望得到北上资金的青睐，估值中枢上移。首先，伊利在传统板块的竞争优势持续强化，份额不断提升，龙头地位难以撼动；其次，此前伊利业绩增速波动较大，预测难度大，而此轮股权激励落地后，业绩确定性较强，8%-10%的业绩中枢在海内外龙头中增速较快；第三，伊利新板块布局加速，品类扩张能力验证后，将有望进一步打开天花板，抬升估值中枢。根据伊利当前ROE水平、国内外可比标的的相对估值水平，有稳定正增长的龙头，估值在25X-30X之间较为合理。我们认为，未来五年如果能实现10%的扣非利润中枢，估值有望保持在30X左右。

　　市场研究关注点远小于企业经营边界，对伊利长期模型的构建不够完善。当前市场对伊利股份研究和跟踪集中在常温板块，核心关注点在于龙头之间的竞争，我们同样认为这些研究非常重要，但站在现在时点，却并不充分。研究盲点的存在导致了诸多弊端，比如

　　-低温：战略卡位为主。低温酸理论上完全可以复制常温路径，但当前企业渠道还不够完善。受制奶源，低温鲜奶很难全国化，预计企业投入意愿不高。

　　瓶装水似乎是综合饮品企业之“必备”品类，但是不同企业对其的定位有有所不同。因为水的差异化非常小，进入门槛低，因此不少企业将其定义为“渠道型”产品，帮助自己其他产品开拓或者黏住渠道，这种定位情况下，这个品类在企业内部是不赚钱的。定位高端的企业，则把水作为一个单独的品类操作，通过高定价实现一定水平的盈利。

　　2）一种是企业诉求变化，收入回落到3%-5%增长，净利率通过节约品牌费用20亿，提升2%。（5年增长：10%、8%、3%、3%、3%，800亿收入*12%净利率=96亿左右）。

　　-奶酪：附加值、协同性高，等待需求释放。消费者教育提速，需求有望释放，附加值高带来品牌操作空间，渠道与低温高度协同，有利于伊利获取份额。

　　根据几家矿泉水年增量和实力比较，伊利三年能做到10-20亿之间较为合理。2015年底，农夫推出天然矿泉水。按照农夫天然饮用水业务10%的增长，2016年天然矿泉水的营收规模约为7亿元左右，按照草根调研2018年20亿的总归规模算，年收入规模7亿-14亿-20亿。百岁山一直保持着比较平稳的25%的增长，2015年以来每年增量是10亿左右。